公司公布2020 年半年报。2020H1 公司实现营业收入164.50 亿元（-36%），归母净利润6.91 亿元（+9%），扣非归母净利润5.69亿元（+5%）。其中Q2 单季公司实现扣非归母净利润3.37 亿元（同比+45%、环比+45%）。

    Q2 PDH、PP 高景气。Q2 防疫需求带动PP 需求旺盛，同时丙烷价格低，PDH、PP 景气度高。我们测算Q2 PDH、PP（纤维）价差2674、2313 元/吨，同比+692、956 元/吨，环比+783、1035 元/吨。Q3以来，PP 价差逐步恢复正常，但PDH 价差仍处于高位（约2900元/吨）。我们持续看好低油价及PP 需求推动下的PDH 景气度。

    PDH+PP 产能稳步扩张，发挥三大基地规模优势。（1）宁波新材料二期、三期项目（66 万吨PDH+80 万吨PP）进展顺利，截至2020H1项目进度分别为81%、74%，预计将于年内投产。（2）茂名烷烃资源综合利用项目（一期）（200 万吨PDH+200 万吨PP）于3 月份正式开工，目前正在建设罐区和码头等配套工程，预计将于2023年投产。后续公司仍有二三期规划，全部建成后在茂名基地将拥有400 万吨丙烯、300 万吨PP、100 万吨乙烯、聚乙烯、10 万吨丁二烯和20 万吨氢气，打造全球领先的聚烯烃生产基地。

    副产10 万吨高纯氢气，氢能拓展顺利。目前公司PDH 每年副产6万吨氢气，宁波二期投产后将再新增3 万吨。公司积极参与长三角、珠三角地区氢能源产业链的建设。报告期内，公司氢气实现销售收入4099.68 万元；位于张家港的加氢站稳定运行，为张家港25 辆氢能源公交车及常熟部分氢能源公交车、氢能源物流车辆提供加氢服务。

    我们预测公司2020/21/22 年归母净利润12.35/15.47/16.52 亿元，EPS 0.75/0.94/1.00 元，对应现价PE 13.4/10.7/10.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示:PP 需求增速下滑，项目建设进度不及预期，PDH 竞争激烈程度高于预期，原油价格大幅波动