净利润同比下降-11.41%，对应EPS为0.33元

    2012年公司分别实现销售收入17.7亿、同比上升20.8%，营业利润1.6亿，同比下降4.0%，实现母公司净利润1.5亿，同比下降11.41%，对应EPS为0.33元。从单季度情况来看，利润下降在四季度较为明显，主要原因为四季度为公司产品传统销售旺季，但2012年由于外部环境恶化影响公司产品的销售。四季度公司收入同比增速为2.9%，归属于上市公司净利润为0.4 亿，同比下降40.0%。但同时我们发现公司四季度毛利率水平却逆势变化，从去年同期的21.74%上升到22.85%。

    水产品加工业务：量降价升

    2012年公司水产品销量从11年的2.52万吨下降到12年的1.76万吨，显示了外部环境恶化对消费品出口的影响超出了我们的预期。但同时我们发现公司水产品单价从3.97万元/吨上涨到5.20万元/吨，导致水产品业务毛利率从17.1%上提至19.2%。对2013年的判断：我们认为水产品加工仍将受到外部经济低迷和人力成本上升的影响，未来此项业务的毛利将维持低速增长的态势。

    冰淇淋业务：好坏将会2013年得到验证

    之前市场担心逻辑在于：产能扩展-折旧上升、销售压力陡增-业绩仍然低迷。我们认为2013年随着公司冰淇淋产能迅速扩展，公司此项业务好坏与否将会得到验证，我们推荐市场积极关注冰淇淋业务在今年中期的销售情况。

    销售费用：提升较快

    2012年公司销售费用0.71亿元，较去年增长50.2%，主要原因还是公司冰淇淋产品销售规模的扩大导致的销售费用的提升，未来一段时期内随着冰淇淋业务的扩展，销售费用有望继续扩升。

    风险提示

    若外部环境持续恶化，导致水产品业务低迷超出预期；食品安全问题

    维持公司“推荐”评级

    我们预测13-15年公司EPS分别为0.46/0.60/0.74元，我们认为公司冰淇淋业务增长将会在今年得到验证，另外我们看好公司冷链物流库业务的发展空间，维持公司“推荐”评级