2012 年1-12 月，公司实现营业收入17.73 亿元，同比增长20.83％；实现营业利润1.59 亿元，同比减少4.05％；实现归属于母公司所有者净利润1.51 亿元，同比减少11.41％；摊薄每股收益0.33 元。

    其中 4 季度，公司实现营业收入6.02 亿元，同比增长2.86％；实现营业利润4402 万元，同比减少24.23％；实现归属于母公司所有者净利润3804 万元，同比减少40.01％；摊薄每股收益0.08 元。

    冰淇淋增速暂放缓，新增子公司致增收不增利。公司主要业务包括海洋水产品加工、农产品加工和冰淇淋制造，产品主要用于出口。2012 年，公司收入增长主要来源于2011 年新合并子公司日本北大贸易首次全年纳入合并报表同时公司农产品加工增速较快。公司综合毛利率同比下降1.04 个百分点至19.44%，主要是由于新增的子公司全年医药销售收入同比增10 倍达3.5 亿元但毛利率仅有4.73%。2012 年由于公司气调库反季储存利用率高导致农产品加工销量同比增33%，收入同比增长29%达3.3 亿元，毛利率提高2.71 个百分点至19.11%。公司水产品加工受欧美金融危机影响导致销量下降30%，但公司通过调整产品结构使毛利率同比提高2.17 个百分点至19.22%，收入同比仅降8%至9.2 亿元。由于销售受限于产能，公司主要内销中低端动物蛋白冰淇淋，2012 年冰淇淋销量增加19%（其中外销增10%，内销增20%），而销售收入仅增8%，毛利率同比下降0.49 个百分点至49.85%。

    产能持续扩张。由于公司水产品与冰淇淋业务处于供不应求的状态，公司2011 年7 月完成定向增发投资新增2 万吨四期水产品加工项目（已于2012 年3 月底投产,截至2012 年底累计产能利用率37%，贡献924 万元利润）和4.5 万吨二期冰淇淋加工车间项目（2012 年底投产）。项目达产后，公司水产品产能将在原有基础上增加67%，年增收入4.05 亿元，年增利润3,435 万元（折合EPS0.07 元）；冰淇淋产能将在原有基础上扩大9 倍（含3 万吨普通冰淇淋生产），年增收入7.5 亿元，年增利润5,661 万元（折合EPS0.12 元）。另外，公司还将利用银行贷款投资新建8 万吨的物流库和7.5万吨的冰淇淋项目。其中，物流库项目建设期两年，新增水产仓储5万吨/年和净菜储存加工9.6万吨/年的产能，预计达产后年增收入11.99亿元，增厚EPS0.46元；冰淇淋项目是对定增二期项目的扩产，建设期三年，预计达产后年增收入6亿元，增厚EPS0.27元。未来公司业务将逐渐呈现农产品加工、水产品加工与冰淇淋制造三足鼎立的格局。

    盈利预测与评级。我们预计公司2013-2014年的EPS分别为0.45元和0.62元，以3月27日收盘价7.10元计算，对应的动态市盈率分别为16X和12X。考虑到公司产能持续扩张，且毛利水平较高的冰淇淋业务占比将持续提升，维持 “增持”的投资评级。

    风险提示：1）食品安全风险；2）产能扩张低于预期的风险；3）市场竞争加剧的风险；4）汇率大幅波动的风险。