投资要点

    公司拥有优质的客户资源订单饱和，销售收入持续增长 目前，公司已经确立了在水产品加工、销售行业内的领先地位，技术和质量都具有一定的优势。公司根据国际市场需求变化，积极开发新兴市场，巴西等新型市场的开发已具规模，公司订单饱和。2011 年公司前五名销售客户占年度销售额度的比例为 37.15%，为控制风险，公司加大力度不断开发新客户， 适当的降低销售集中度。作为出口为主的水产品加工企业，客户资源是衡量公司竞争力的最重要指标。近年来，公司依靠自身的实力积累了相当数量的优质客户资源，部分客户实力雄厚，拥有全球各主要地区的销售网络。由于公司产品质量符合各进口国家食品安全卫生标准，信用程度良好，近年来客户不断加大订单投放，可保证公司产品销售收入的持续增长。

    公司产品质量可靠，已成为国际市场上有力的竞争者 (冻)鱼片加工多为人工操作，属劳动力密集型产品。公司(冻)鱼片产品凭借生产成本低廉、质量高、加工条件先进、卫生质量控制措施完善等优势，已成为国际市场上有力的竞争者。公司先后通过了欧盟水产卫生注册、美国 FDA认证、HACCP 质量体系验证、ISO9001：2000 质量管理体系认证、英国BRC 标准认证、韩国水产注册，是国内为数不多的几乎备齐了所有向主要高壁垒国家出口加工水产品"通行证"的企业之一。公司水产品出口主要采取进料加工模式，而国内其他加工企业一 般以来料加工和一般贸易形式居多。由于进料加工所用原料主要为海洋捕捞野生鱼种，不涉及养殖用药，相对其他本土水产品而言，遭遇的技术性壁垒要比一般贸易少;同时进料加工的自主性强，利润率要比来料加工高。公司凭借可靠的产品质量，在激烈的国际竞争环境下销售额保持不断增加的态势。

    产能加速扩张,主业将均衡协调发展 公司拥有优质的客户资源，随着近年来销售订单的不断增加,公司现有的 10个水产品加工车间的生产能力已经不能完全满足客户采购数量的增长，因此，公司不断扩大现有各业的加工生产能力。2011年 7 月增发后，公司将新建水产品四期工程(加工能力 2 万吨)和冰淇淋二期工程(大豆冰淇淋 1.5 万吨和奶粉冰淇淋 3 万吨)，进一步巩固水产品主体地位和丰富冰淇淋产品线。2012年8月21日公司公告拟新建物流库(冷库)项目、冰淇淋项目。项目建成后，公司将新增仓储能力为8 万吨的大型物流库(冷库)，形成5 万吨/年水产品仓储及系列果蔬净菜加工产品9.6 万吨加工，年可生产冰淇淋产品120,000吨。

    盈利预测、估值及投资评级 天宝股份是我国领先的水产品加工出口企业，以"海洋水产品加工业务"、"农产品加工业务"和"冰淇淋制造业务"三业并举的业务格局，未来公司将进一步加大、巩固三业并举格局，发展、扩大公司优势产业，并尽量向终端消费领域延伸公司优势产品，以进一步提高公司核心竞争力。根据我们的盈利预测，公司 2012 年、2013 年营业收入分别为 1,867.29 百万元、2,377.53 百万元，分别同比增长 27.25%、27.33% 。归属母公司净利润分别为227.72 百万元、329.96百万元，分别同比增长33.36%、44.89%，基本每股收益分别为0.49 元和0.71 元，对应2012 年、2013 年的市盈率为16.67 倍、11.51 倍，维持"推荐"评级。

    风险提示 市场竞争风险;产能扩张低于预期的风险;原材料价格及人工费用上涨的风险;汇率变化风险;出口国贸易政策变化的风险。