投资要点

    水产品出口因国外需求减少，销售收入同比减少10.51%

    2012 年1-6 月公司水产品出口营业收入35，347.66 万元,比上年同期减少10.51%；毛利率为15.72%，比去年同期减少0.82%但仍高于行业水平。 主要是受欧美金融危机影响，中国整个水产品行业受阻，出口明显减少，公司同时进行产品结构季节性调整，较去年整体减少。随着竞争的加剧，没有竞争优势的公司面临发展问题，同时也给具有资源、品牌优势的公司带来了发展机遇，因行业重新洗牌而使公司开拓了新的客户，为募投新增水产品四期储备了优质资源，目前公司订单充足，随着产能扩张，预计2012年全年仍将保持稳定增长。

    目前公司水产品产能已经远远不能满足订单的需要，一定程度限制了公司的销售扩张。随着公司新增产能的增加,,以及国外经济情况的好转，水产品销售收入还会稳步上升,将对公司利润的增加产生有利影响。

    冰淇淋获得消费者认可，销售收入较去年同期增长36%

    2012年1-6月公司冰淇淋实现营业收入8，212.12万元,比上年同期增加35.76%；毛利率为44.64%，比去年同期增加9.64%。公司冰淇淋业务在保证国外稳步增长的前提下，大力开发国内市场，国内市场销售较去年有大幅提高，且毛利率较去年有所增长。 上半年，公司冰淇淋出口483.89 吨，较去年同期增长84.63%，国内销售6301.72 吨，较去年增加29.26%。 公司2011年非公开发行股票募投项目新增冰淇淋二期项目，增加产能4.5万，公司还将在原有16条冰淇淋生产线，增加34条生产线冰淇淋，形成全部50条生产线，产能将达到12万吨。随着产能达产，将为公司带 来良好的经济效益。

    公司发展冷链物流，将提升产品的市场占有率

    公司8月21日发布新建物流库（冷库）项目、冰淇淋项目公告，为了进一步扩大农产品加工的产业规模，决定在大连金州国家农业科技园区上马8万吨物流库（冷库）建设项目，发展冷链物流，提升地区优质果蔬产品和海产品的附加值和市场竞争力。公司将新增仓储能力为8 万吨的大型物流库（冷库），形成 5 万吨/年水产品仓储及系列果蔬净菜加工产品9.6 万吨加工。达产后每年可实现销售收入119,928.58万元，新增利润21,395.27万元/年，项目的建设将为公司带来良好的经济效益。 我们建议投资者关注公司产能扩张的进展情况，所有项目建成达产后公司的营业收入、净利润将会出现爆发性增长。

    盈利预测、估值及投资评级

    天宝股份是我国领先的水产品加工出口企业，以“海洋水产品加工业务”、“农产品加工业务”和“冰淇淋制造业务”三业并举的业务格局，未来公司将进一步加大、巩固三业并举格局，发展、扩大公司优势产业，并尽量向终端消费领域延伸公司优势产品，以进一步提高公司核心竞争力。根据我们的盈利预测，公司 2012 年、2013 年营业收入分别为 1,867.29 百万元、2,377.53 百万元，分别同比增长27.25%、27.33% 。归属母公司净利润分别为227.72 百万元、329.96百万元，分别同比增长33.36%、44.89%，基本每股收益分别为0.49 和0.71 元，对应2012 年、2013 年的市盈率为15.47倍、10.68 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示

    市场竞争风险；产能扩张低于预期的风险；原材料价格及人工费用上涨的风险；汇率变化风险；出口国贸易政策变化的风险。