公司经营依然稳定

    上半年，天宝股份营业总收入6.76亿元，同比增长30.95%；营业利润0.67亿元，同比增长11.28%；实现净利润0.67亿元，同比增长11.41%。北大贸易并表是公司收入增速超利润增速的主要原因。如果剔除药品及其他食品销售业，则公司收入增速降至7.94%。

    水产品加工业务下半年发力

    上半年，由于新年假期（相当于生产日期少15天左右）及产品订单产品结构调整等因素，公司水产品加工业务销售收入较去年同期减少10.51%。在国内外经济低迷的情况下，公司水产品加工业务毛利率仍然保持15.72%，显示其良好的管理水平和客户粘性。下半年，随着四期项目投产及销售旺季到来，拥有充足订单水产品加工业务将逐步发力。

    冰淇淋：上半年仍受制于产能

    上半年，公司冰淇淋出口483.89吨，较去年同期增长84.63%，而平均售价由于产品结构的调整出现轻微下滑。预计下半年出口仍然会保持高增长，平均售价将有所恢复。上半年，产能不足的背景下，公司遵循“保出口、促内销”的策略，国内销售6301.72吨，较去年同期增长29.26%。现今公司冰淇淋业务仍然受制于产能，而明年上半年，随着定增产能的投产，这一局面将会被打破。

    期间费用率水平较低，映衬公司良好品质

    上半年，由于销售渠道的铺设、人员费用增长等原因，公司期间费用较去年同期上涨33.5%。在人力成本、原料成本上涨的背景下，公司期间费用率仍然维持7%一水平（去年为6.87%）从侧面反映了公司良好的管理水平。

    风险提示

    若欧美经济继续低迷或恶化，国外消费下滑严重将影响公司产品的销售；公司产品品质出现问题，公司销售出现困难。

    维持公司“推荐”评级

    我们将12-14年的公司EPS调整为0.48/0.64/0.79元，对应目前股价，PE分别为16.7/12.5/10.1倍，维持公司“推荐”评级。