净利同比增40%，延续高成长

    2011年公司实现营业收入14.67亿元，同比增25.54%；实现归属上市公司股东的净利润为1.71亿元，同比增39.56%。按期末总股本计算EPS为0.73元，基本符合市场和我们预期（0.75元）。公司业绩成长来自水产加工和冰淇淋业务“双轮”驱动，其中冰淇淋业务是利润增长和估值亮点。

    冰淇凌业务翻番增长，加强公司消费品牌商地位

    2011年公司冰淇淋业务销售9634吨，实现收入1.63亿元，同比增加116.03%。

    其中出口1088吨，收入10606万元；内销8546吨，收入5704万元。我们认为，公司销售费用大幅增长（4709万元，同比增67%）推动收入明显增长。

    考虑到当地市场空间，我们预计冰淇淋业务仍处于快速增长期。

    新产能进展成为业绩增长关键点

    我们判断公司水产加工4期产能有望在二季度投产，缓解产能不足，我们预计2012年有望达产40%，推动水产加工业务稳定增长。我们预计随着公司在美影响力扩散，冰淇淋出口有望获得新的客户订单，而产能不足在未来有望通过提前部分投产或优先出口等方式缓解，扩产进展可能将影响业绩增速。

    估值：维持买入评级，目标价25.46元

    我们维持天宝2012和2013年EPS预测1.07/1.32元。维持公司“买入”评级和基于VCAM模型估算目标价25.46元。我们认为，公司坚持农业食品品牌战略，高效管理优势和向消费品转型趋势理应获得市场重新定位。