投资要点：

    公司综合毛利率提升了3.16个百分点

    冰淇淋出口翻番，水产品四期2万吨产能12Q2投入使用

    报告摘要：

    主要经营数据。11年实现营收14.67亿元，同比增长25.5％；净利润1.7亿元，同比增长39.6％，摊薄每股收益0.73元。受益于水产品、农产品、冰淇淋、气调库等多面开花及毛利率的全面提升，11 年公司毛利率同比增加3.16个百分点，达到20.48％。

    水产品四期12Q2投入使用。水产品实现收入10亿元，占总收入68％，毛利1.7亿元，占总毛利的56.7％。年内水产品毛利率达到17.05％，提升了1.35个百分点，毛利率水平继续处行业领先水平，技术和质量均保持优势。年内开发了巴西等新兴市场，效益可观。年报披露，水产品四期将在12年3月底达到使用状态。四期新增产能2万吨，较目前2.97万吨的产能增加67％，能明显缓解目前产能紧张的局面。

    冰淇淋出口翻番。整体增长116％，国内销售5704万元，同比增长1.61倍，打开了东北、北京、河北及山东等北方市场；出口1.06亿元，同比增长98％。实现国内外销售9634吨，其中出口大豆植物蛋白冰淇淋1088吨，同比翻番，每吨价格达到97426元。由于国内尚无同类产品出口，公司大豆冰淇淋前景依然看好。冰淇淋二期4.5万吨产能（1.5万吨植物蛋白及3万吨动物蛋白）12年底投入使用。

    农产品及气调库。农产品杂粮杂豆等初加工业务，年内加大订单，收入增长47％；气调库储存了金州当地的大樱桃等特色品种，实现收入916万元，确保该项目盈利。国内果蔬保鲜具备600亿元市场空间。

    维持增持。基于水产品四期2万吨产能年内释放及冰淇淋业务出口优势的保持，预测公司12/13年净利润为2.25/3.27亿元，现股本EPS为0.97/1.41 元。我们看好公司出口业务客户资源及分销网络的竞争优势，水产品、冰淇淋及农产品三项业务前景乐观，维持增持评级。