投资要点：

    净利润增长39.56%。天宝股份11 年实现营业收入14.67 亿元，同比增25.54%；净利润1.71 亿元，同比增39.56%；摊薄EPS 为0.74 元。

    水产品加工是盈利主要来源，未来2 年仍会保持稳定增长。

    天宝股份11 年营业收入69%来自于水产品加工，毛利57%来自于水产品加工。我国冻鱼片出口08 年金融危机后迅速反弹，3 年翻番。公司水产品加工毛利率稳定，未来2 年仍将是公司的盈利主要驱动，11 年募投新建产能将于 12 年下半年投产，全年有效产能增加 25%，预计 14 年达产。

    国内冷饮盈利尚需时日，12 年冷饮产能将优先保证高毛利的出口。国内冷饮行业被外资企业以及蒙牛、伊利两巨头占据超过 60%的份额，竞争非常激烈。天宝股份国内冷饮业务亏损、出口盈利，整体盈利。冰淇淋二期产能最早会于13年投产，达产后年产能3 万吨。12 年冷饮产能偏紧，将优先保证高毛利的出口冷饮业务。2013 年甚至更晚，待公司国内冷饮业务开始盈利并且净利润贡献率超过 20%，冷饮业务才能对估值提升产生实质性推动。

    增持评级，目标价24 元。预计12 年水产品销量增加25%，冷饮出口1400 吨。预计12-14 年摊薄EPS 为1.01/1.29/1.54元，增持，目标价24 元，对应PE 为24/19/16X。