业绩基本符合预期。2011 年公司营业收入1.47 亿元，同比增长26%，实现EPS0.73 元，同比增长40%，略低于我们之前的0.76 元。同时拟向全体股东以每10 股转增10 股派现1.5 元（含税）。

    冰淇淋量价齐升，推动业绩高增长。去年冰淇淋业务实现销售收入1.63 亿元，同比增长116%，实现毛利率50.34%，较去年提升6 个点。去年冰淇淋内销收入5,704 万元，同比增长161%；出口收入1.06 亿元，同比增长97.80%。内销上，冰淇淋消费在北方呈现冬夏两旺的局势，公司拥有大豆冰淇淋专利技术，利用产品差异化战略打开东北及北京、河北、山东等目标市场。在外销上，冰淇淋可与水产品并用渠道，由于冰淇淋内外销价格差别巨大（内销1-3 万元/吨，外销10 万元/吨），未来出口比例的提升将使业绩具有更大弹性。随着增发项目的完成，2012 年下半年1.5 万吨大豆冰淇淋和3 万吨奶粉冰淇淋将开始陆续达产，预计到2014 年冰淇淋总产能将由5000 吨扩张10 倍至5 万吨。

    水产品订单饱满，产能瓶颈将逐渐缓解。水产品去年收入增长9.29%，目前是公司盈利主力，利润占比57%。公司具有100%原料进口供应稳定、大客户粘性强、销售渠道畅通的优势，其进料加工模式使毛利率维持在15%左右，生产自动化程度较高使单位生产成本低于行业，扁平化管理使期间费用率较低。公司水产品订单饱满，随着增发项目的完成，水产品加工能力将由2.97 万吨扩张至5 万吨。我们预计2012 年下半年四期水产品扩产产能开始试生产，下半年释放6000-7000 吨的产能，缓解产能瓶颈。

    维持“买入”评级。我们维持公司2012-2013 年盈利预测，实现EPS 1.03/1.38元，对应PE19/14 倍。我们看好公司冰淇淋量价齐升带来的利润爆发增长，对于一家业绩增长确定的消费股，当前估值较便宜。维持“买入”评级。