投资要点：

    公司业务涵盖水产品、农产品、冰淇淋三大领域。2011 年7 月完成增发后，预计2012 年下半年，水产品加工能力将由2.97 万吨扩张至5 万吨，冰淇淋产能将由5000 吨扩张10 倍至5 万吨。

    水产品：业绩平稳增长。水产品是目前公司盈利主力，利润占比70%。进料加工模式使毛利率维持在15%左右。公司核心优势：1.原料供应稳定。在美国有子公司负责原料采购，保障原料来源稳定。2.大客户粘性强，前五大客户销售占比近50%，保证销售渠道畅通。3.运营管理高效。公司生产自动化程度较高，单位生产成本低于行业。同时施行扁平化管理，期间费用率较低。预计2012 年下半年3 万吨扩产产能开始量产，水产品2011-2013 年利润有望保持19%增长。

    冰淇淋：量价齐升推动业绩爆发。公司拥有大豆冰淇淋专利技术，利用产品差异化战略打开市场。在内销上，公司自06 年开始铺设渠道，已拥有超过40 家经销商，预计2011 年总销量将达到7000 吨（含出口），同比去年翻番。在外销上，冰淇淋可与水产品并用渠道，利用原有客户实现销售，今年预计出口近1000 吨。预计2012 年4 季度，1.5 万吨大豆冰淇淋和3 万吨奶粉冰淇淋开始陆续达产，2011 至2013 年冰淇淋业务盈利复合增长率有望达到68%，毛利占比将由30%提升至47%。由于冰淇淋内外销价格差别巨大（内销1-3 万元/吨，外销10 万元/吨），未来出口比例的提升将使业绩具有更大弹性。

    农产品+气调库：每年将贡献稳定利润。公司拥有农产品1 万吨产能和1 万吨气调库仓储能力。农产品业务是对白瓜子等进行加工，预计每年将贡献2000-3000万利润。公司拥有储量1 万吨的低氧气调库，除用于储存冰淇淋原料外，将主要用作水果反季节销售。保守预计气调库2011-2013 年每年利润在400 万左右。

    建议“买入”。我们预计公司2011—2013 年EPS 分别为0.76、1.03 和1.38 元，未来三年保持35%增长，分别对应估值22 倍、16 倍和12 倍。我们看好公司冰淇淋量价齐升带来的利润爆发增长，当前是业绩拐点。我们认为对于一家业绩增长确定的消费股，当前估值较便宜。我们给予公司2011 年PE30 倍，目标价位22 元，相对当前股价有30%上涨空间，建议“买入”。