投资要点：

    11年冰激凌营收有望达到 2亿元

    水产品加工满负荷运行

    气调库盈利有望稳定在年 2000-3000万元

    报告摘要：

    冰激凌业务大幅增长，年内有望达到 2亿元。公司大豆植物蛋白冰激凌主要出口美国及巴西市场， 10年出口量524吨， 11年有望超过1000吨。国内市场的开拓以植物蛋白冰激凌及动物蛋白冰激凌并重，动物蛋白均采用新西兰进口奶源， 主要考虑到国内消费群体对口味及健康的多层次需求，目前定位中高端，市场主要覆盖东三省、河北、山东及北京等北方省区。营销投入的增加及认知度增强明显带动了内销，国内销售年内有望达到 1亿元。但在市场开拓期，内销毛利率将明显低于外销，我们估计综合毛利率在 30-40%。随着定增项目（1.5万吨大豆植物蛋白及 3万吨动物蛋白冰激凌）投入运用，公司冰激凌业务未来两年迎来超常规增长。

    水产品加工满负荷运行，定增项目明年初有望投入使用。水产品进料加工是公司的起家业务，两头在外，公司的优势在于客户基础稳定和广泛。目前公司的加工能力为 2.97 万吨，基本满负荷运转。在需求旺盛的情况下，有选择订单的余地。2万吨水产品加工定增项目目前土建工程进展顺利，设备在年底预期可以安装。为应对人工成本上升的趋势，四期项目主要以机械化为主。同越南等亚洲其它竞争对手及国内其它厂商比， 公司的加工条件、 质量及管理水平具有巨大的优势。

    气调库盈利有望达到 2000 万元，费用率稳定在 7%左右。公司气调库目前有 33个库，产能静态 1万吨，动态 1.35万吨。大部分自用，用于樱桃等水果的反季节销售。在空闲期也用于对外出租（仓储业务）。11Q1，三项费用率由 10Q1的 4%上升到 7.1%，年内有望稳定在 7%左右。6亿元定募资金将部分用于偿还贷款。

    给予增持评级。预期公司 11-13 年每股盈利（不考虑定增摊薄）0.92/1.19/1.54 元，估值在农业板块中处较低水平，且目前距 16 元的定增价格仅 6%。考虑到公司冰激凌等的增长前景，给予增持评级。