2010 年1-12 月，公司实现营业收入11.69 亿元，同比增长36.24％；营业利润1.21 亿元，同比增长71.70％；净利润1.22 亿元，同比增长61.45％；摊薄每股收益 0.62 元；不分配不转增。

    水产品业务稳定增长，盈利水平略有提升。公司主要业务包括海洋水产品加工、农产品加工和冰淇淋制造，产品主要用于出口。目前公司收入与毛利的70%以上来源于水产加工，而公司水产加工主要采取进料加工形式。2010 年，公司实现水产品销售9.15 亿元，同比增长34.02%；水产品价格有所回升，水产加工毛利率同比提高2.64 个百分点至15.70%。公司主要通过参加国际水产品行业专业展会等方式获得订单，并根据国际市场需求变化及时开发新兴市场。公司在美国与日本的子公司为开拓美日市场同时保障原料供应提供了基础。目前公司水产加工无法满足订单需求，10 个水产加工车间2.97 万吨的产能已满负荷运转。

    大豆冰淇淋销售大幅提高。2010年，公司冰淇淋业务销售收入达7,550万元，同比增长201.89%。其中内销额同比增长10.57倍，占比达到28.98%；对美出口量也稳步增长，销售出口超预期达到524吨，实现出口额5,362万元，同比增长131.94%。但由于日本毒饺子事件和经济危机等影响，公司冰淇淋未实行对日出口，主要市场仍在国内，而国内毛利率相对较低，因此公司2010年冰淇淋毛利率同比降低5.24个百分点至44.36%。

    气调库项目增速低于预期。由于北方天气异常导致大樱桃大幅减产且质量降低不宜储备，公司气调库项目未实行大量储存樱桃的预期，虽然公司及时调整储存产品结构，但储存的苹果、沙糖桔等主要产品毛利率相对较低，因此气调库项目进展低于预期。

    定增推动公司未来多元化发展。由于公司目前水产品与冰淇淋业务处于供不应求的状态，公司拟定向增发不超过4,000万股，用以投资新增2万吨四期水产品加工项目（建设期1年）和4.5万吨二期冰淇淋加工车间项目（建设期1.5年）。公司现已利用自有资金进行规划投资，若投资项目能如期进行，预计2011年底有望投产，公司水产品产能将在现有基础上增加67%，年增收入4.05亿元，年增利润3,435万元；冰淇淋产能将在现有基础上扩大9倍（含3万吨普通冰淇淋生产），年增收入7.5亿元，年增利润5,661万元。在定增项目投产之前，公司将主要通过调整产品结构的方式来实现收入的增长与毛利水平的提升。未来公司业务将逐渐呈现农产品加工、水产品加工与冰淇淋制造三足鼎立的格局。

    盈利预测和评级。不考虑未来增发的摊薄，预计公司2011-2013年的EPS分别为0.85元、1.28元和1.88元，以2月18日收盘价20.57元计算，对应的动态市盈率分别为24X、16X和11X。考虑到公司产能扩张，且毛利水平较高的冰淇淋业务占比将提升，维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示：1）食品安全风险；2）产能扩张低于预期的风险；3）市场竞争加剧的风险；4）汇率大幅波动的风险。