非公开增发提升公司规模水平和盈利能力。 公司与近日拟进行非公开增发，主要投向新增四期水产品加工项目（2万吨产能）和新增二期冰淇淋加工车间项目（4.5万吨产能，其中大豆冰淇淋1.5万吨产品、动物蛋白冰淇淋3万吨产能） 。 项目达产后， 公司的产能规模大幅增加，规模效应将逐渐显现，从而进一步提升了公司的盈利能力。

    未来两年业绩增量主要来源于冰淇淋业务的开拓。考虑到非公开增发项目申报程序最快于 2010 年年底完成，再加上非公开增发项目的建设周期（水产品加工业务和冰淇淋加工业务建设周期均在 1 年以上） ，导致新增产能释放业绩的最早时间为 2012 年。考虑到公司水产品加工业务产能已经满产， 未来该业务增量主要来源于调整产品结构， 提升产品毛利率， 但我们认为产品结构调整对业绩增量贡献有限。

    因此，我们认为，未来两年公司业绩增长主要来源于冰淇淋业务（特别是冰淇淋出口业务） 。

    看好冰淇淋出口业务未来两年的增长。 由于公司冰淇淋出口业务目前处于市场导入期，市场需求较好，而公司产能仅为 5000 吨，市场消化容易。另一方面，公司的冰淇淋业务是通过原有的水产品加工业务的经销商进行销售，销售渠道较为稳定。最后，我们需要强调一点的是公司的强项在于出口，通过这么多年的经验积累，公司的出口业务较为成熟而且管理水平也较高。对于出口业务（不管是水产品出口还是冰淇淋出口）来说，公司的核心竞争力在于拥有一大批稳定而优质的客户资源。 这也是我们看好未来两年公司冰淇淋出口业务的根本逻辑。

    盈利预测与投资评级： 预计2010-2011年EPS分别为0.55元和0.70元对应当前股价（20.18 元）的估值水平分别为 37x、29x。鉴于公司在行业内的估值相对较低以及稳健的管理团队，我们暂给以公司“推荐”的投资评级。