事件概要

    　　8 月22 日，公司发布2024 年半年报：2024H1 营业收入18.2 亿元（+12.20%），归母净利润0.6 亿元（+5.27%），扣非净利润0.59 亿元（+18.46%），经营现金流净额1.45 亿元（+15.50%）。对应2024Q2营业收入9.57 亿元（+14.41%），归母净利润0.36 亿元（+1.02%），扣非净利润0.33 亿元（+15.60%）。

    　　拆分收入来看，2024H1 医疗服务收入14.50 亿元（+2.98%），医药收入3.71 亿元（+72.63%）。2024H1 核心医院增长稳健，瓦房店第三医院收入+8%至3.3 亿，净利率+1.8pct 至9.5%，兰考第一医院收入+2.5%至2.2 亿，净利率+0.43pct 至8.5%。其他医院收入略有下滑，预计由于经济环境及公司根据医保支付水平加大主动管理新增有效收入和部分院区扩张医院加大人才储备所致：泗阳县人民医院收入-0.74%至3 亿，净利率-2.48pct 至1.15%；崇州二医院收入-1.35%至1.7 亿，净利率-0.76pct 至1.4%；赣西医院收入-3.12%至0.71 亿，净利润亏损48 万元。

    　　毛利率方面，2024H1 毛利率为29.06%（-3.43pct），拆分来看，医疗收入毛利率为24.76%（-2.64pct），药品收入毛利率为45.86%（-19.93pct），主要系公司收购佛仁后业务结构改变所致。

    　　费率方面，2024Q2 销售费用率为8.48%（+0.53pct），管理费用率为12.84%（-4.64pct），下降明显，财务费用率为3.21%（-0.04pct），研发费用率为0.32%（+0.24pct）。

    　　营运能力方面，2024H1 应收账款周转天数为112.57 天（+15.90天），主要系应收医保款等未结算款项增加。

    　　现金流方面，2024H1 经营现金流净额为1.45 亿元（+15.5%），投资现金流净额为-1.68 亿元（+8%），筹资现金流净额为-0.84 亿元（-156%）。截至2024 年6 月底，公司期末现金及现金等价物为4.49 亿元（同比2023 年底-19%）。

    　　存量医院在当地市占率高，经营稳健，盈利能力强公司当前包含新建项目有近10000 张床位，已开发床位使用率约为90%，皆为当地具备口碑的市占率排名前列的医院，例如兰考第一医院市占率在2023H1 达到51%，瓦三医院在瓦房店市占率仅次于瓦房店中心医院，崇州二院在当地医保占比17%，仅次于崇州市人民医院。2023 年医院板块净利率达到9%，盈利能力较强，主要因为公司具备强大的医院管理能力，优势明显，为后续加速扩张提供充足动力。

    　　外延通过存量新增床位、资产注入等持续扩张存量医院床位扩张方面，盱眙中医院新的肿瘤专科大楼已经在2023 年10 月开始建设，新增600 张床位；崇州二医院的新院区800张床位按照三甲医院标准建设，预计2025 年初启用。兰考第一医院正在积极筹建肿瘤中心，泗阳医院东院区已获批老年医院牌照，正在积极申请肿瘤医院牌照。

    　　控股股东资产注入方面，公司控股股东的非上市板块在全国控股管理近30 家二级及以上医院，总床位数达2 万张，是上市公司资产规模的2 倍左右，其计划在2022 年6 月公司重整完成后的5 年内，通过公司自筹资金、并购基金、并购贷款、发行股票等方式，优先将盈利能力好的优质医疗资产尽快注入上市公司。公司控股股东非上市板块二级以上医院70%为营利性医疗机构。目前待注入的医院资产，公司考虑以现金方式注入，不受控股股东定增项目影响，后续将持续稳步装入上市公司。

    　　盈利预测

    　　我们预计2024-2026 年公司收入分别为41.05/48.90/58.38 亿元， 归母净利润分别为1.15/2.37/3.52 亿元， EPS 分别为0.03/0.07/0.10 元/ 股， 当前收盘价对应PE 分别为51.67/25.05/16.84 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　政策变动风险；扩张进度不及预期风险。