2008 年公司实现营业收入2.85 亿元，同比增长44%，实现净利润4451 万元，同比增长32%，全面摊薄每股收益0.48 元，符合我们预期。净利润增长的主要原因是收入大幅增长，毛利率大幅提升；净利润增速低于收入增速主要是销售费用率同比提高7.5 个百分点。

    收入增长44%，毛利率提高6 个百分点：其中独一味系列同比增长38%，参芪五味子系列同比增长68%，脉平片、前列通片等其他产品同比增长49%。收入增长主要是加大了重点业务区域投入和市场开拓力度，尤其对空白市场开发。

    毛利率提高主要是独一味胶囊系列平均价格同比上涨13.38%、独一味草收购价格同比下降22%。

    期间费用和应收账款增加，存货减少：销售费用率同比提高7.5 个百分点，主要是公司加大了空白市场拓展和投入；管理费用率同比保持稳定。应收账款同比增长130%，主要是销售收入同比增加、开拓空白市场、部分优质客户回款周期延长。存货同比减少56%，主要是销售收入大幅增长，库存商品减少1450万元；公司与主要供货商签订独一味草长期供货协议，原材料周转速度加快，降低原材料库存3337 万元。

    09 年仍将保持较快增长：我们认为公司应收账款增加，是公司开拓空白市场、收入快速增长不可避免的过程。公司08 年销售费用和应收账款增加，为今后产品上量、收入保持快速增长打下了基础。我们预计09 年公司总体收入水平增长35%左右，毛利率水平有望与08 年持平或略有降低，销售费用率将维持在28%左右。新产品“独一味巴布膏”已完成临床前研究，可能在2011 年上市。公司可能并购普药企业，提升收入规模，克服目前依赖单一品种的风险。

    投资建议：公司主导产品独一味胶囊为全国独家品种，市场空间广阔。公司民营机制，激励到位，销售人员积极性高，未来2 年有望保持高增长。我们维持2009-2010 年每股收益0.66 元、0.84 元，预测2011 年每股收益1.07 元，同比增长38%、27%、27%，对应的预测市盈率分别为32 倍、25 倍、19 倍，短期内估值合理。考虑到公司后续巴布膏上市、可能并购普药企业增厚业绩，我们维持增持评级。