一、 事件概述

    近日我们调研了拓日新能(002218),了解了公司生产经营的有关情况。

    二、 分析与判断

    看好公司战略转型

    我们认为公司战略或将转型向电站开发/电站运营商。公司早在2009年就开始进入光伏电站EPC领域,建设了4.5M W BIPV项目和10M W金太阳项目,2013年承建了喀什瑞城40M W光伏电站,由于提前布局,加上电站行业迎来快速增长,我们预计公司在2014年光伏电站开发或将迎来大幅增长。

    组件业务受益于行业复苏,玻璃开始贡献业绩

    公司晶硅电池、组件产能在400M W左右,2013年逐季度改善,2014年将受益于行业复苏,预计组件毛利率在18-20%,净利润率在5%左右,业绩较2013年有着大幅增长。

    薄膜组件产能在100M W左右,毛利率相对稳定,主要为光伏消费类产品和BIPV项目,未来预计平稳增长。

    募投项目光伏玻璃将于2014年下半年开始逐步达产,将于今年贡献业绩。

    关注喀什瑞城 大股东公司喀什瑞城于2012年开始进军光伏发电业务,于2013年投资建设40M W 光伏电站,同时受益于新疆喀什地区优惠政策加上日照小时充足(有效发电小时预计在1500-1600小时),公司喀什项目收益率较高。

    我们认为随着喀什经济特区建设的逐步推进,目前已经引入较多工商业企业,同时存在大量无电地区用电问题,未来对于新能源发电有着迫切需求,不存在限电问题,而公司作为深圳首批援疆企业,在喀什地区有着先发优势,若喀什地区光伏项目启动,公司将充分受益。 同时陕西榆林地区据并网条件要好于西部地区,并不存在并网限电问题,若公司榆林电站项目启动,电站项目收益率将达到12%以上。

    三、 盈利预测与投资建议

    1)公司成本控制优秀,得益于公司全产业链模式,以及精细化管理,预计公司电站EPC成本较市场低10%左右。

    2)公司路条充足,其中陕西榆林公告480M W框架(预计年160M W项目),同时新疆喀什地区电站项目较为充足。

    3)关注公司下一步电站布局,预计2013-2015EPS 0.03、0.30、0.45元,由于目前并未看到公司电站启动,暂时给予谨慎推荐评级。

    四、 风险提示:

    电站存在限电问题、资金成本较高。