业绩简评

    2010 年公司位于深圳、陕西、乐山的三大生产基地逐步建成投产，全年实现营业收入 5.88 亿元，同比增长156%；实现净利润0.96 亿元，同比增长188.73%，业绩进入快速释放期。

    经营分析

    产业链垂直一体化和装备、原材料自制为公司带来显著成本优势：公司2010 年主营业务毛利率和净利率分别达到34.8%和16.4%，均显著高于同类企业水平（见图表1），突出的成本优势、装备自制所带来的低成本扩张能力是公司长期发展重要的核心竞争力，并将使公司在未来行业发生波动甚至洗牌时，立于相对优势的地位。

    “国内三大生产基地 + 国外三大销售子公司”的战略布局基本形成：除深圳总部外，公司位于四川乐山的200MW 晶体硅组件生产基地和位于陕西的150MW 非晶硅薄膜组件基地均已完成基础建设，产能开始逐步释放，预计今年下半年即可完全达产；位于德国、乌干达、美国的海外销售子公司也已完成布局。

    光伏玻璃和平板式太阳能热水器有望成为公司新的利润增长点：该两项产品是公司2010 年开始销售的新产品，公司正大力扩建光伏玻璃生产线，扣除自用部分外，对外销售光伏玻璃将是公司2011 年利润的重要来源；平板式太阳能热水器目前销售规模较小，但未来具有爆发式增长的潜力。

    盈利调整

    我们维持对公司的盈利预测不变：2011/12 年EPS 分别为0.74，1.30 元。

    投资建议

    基于我们对光伏组件价格大幅下跌将引发行业洗牌的判断，我们建议投资具有成本优势和低成本扩张能力的产业链垂直整合型光伏企业，给予公司25x12PE，对应目标价32.50 元，维持“买入”建议。