投资逻辑

    光伏发电装机规模将进入爆发式增长期，同时将引爆光伏玻璃需求：随着转化率进一步提高、原材料价格的下降、以及生产工艺的进步，在3~5 年内，光伏度电成本下降40%以上、并在全球各主要安装国家实现“平价上网”是可以预见的，届时将迎来光伏行业的爆发式增长期，我们相对保守地预测2012 年全球光伏新增装机量达到35GW，对应光伏玻璃需求2.9 亿平方米。

    产业链垂直一体化和装备自制能力为公司提供长期竞争力：公司拥有光伏组件产业链上大部分生产设备的制造能力和较高的原材料自供率，成本优势显著；垂直一体化延长公司盈利链条的同时提高抗风险能力；作为具有成本优势和关键设备自供能力的光伏企业，公司有望在扩张中占得先机。

    200MW+150MW 组件产能今年年中建设完毕，业绩进入收获期：公司位于四川乐山生产基地的200MW 晶体硅产能和陕西基地150MW 非晶硅薄膜组件“从石到电”产能预计将于今年年中建设完毕，大量已签意向订单将保证新增产能的顺利消化，突出的成本优势有望使公司单位产能的盈利能力高于行业平均水平。

    盈利预测、估值及投资建议

    我们预测公司2010~2012E 增发摊薄后EPS 分别为0.33，0.74，1.30 元，三年内净利润复合增速134%。

    考虑公司产业链垂直一体化和低成本扩张能力所带来的长期竞争力和未来三年内较确定的高增长性，我们给予公司38x11PE 和25x12PE，对应3~6个月目标价格区间27.94~32.58 元，建议“买入”。

    风险

    光伏发电装机规模增速低于预期；汇率波动风险。