报告导读

    合力泰4 月27 日晚间发布2017 年年报一季报。同时公布上半年业绩预告，归属于股东的净利润为6.9 亿元到8 亿元，同比增长35.19%-56.75%……投资要点

    加强供应链整合，盈利能力有所改善

    公司2018Q1 实现营收36.54 亿（YoY，+52.45%）（QoQ，-23.20%），实现的净利润2.91 亿（YoY，+40.56%）（QoQ，+6.99%），业绩复合预期（前期业绩预告在2.85 亿元-3.15 亿元）。扣非净利润为1.99 亿元（YoY，+36.12%），2018Q1年销售毛利率/净利率分别为16.93%/7.77%，同比分别提升-0.68pct/-0.83pct，环比分别提升1.01pct/2.30pct，盈利能力有所改善；得益于进一步加强产品和客户资源的整体优化配置，产业链布局更加合理，新建电子纸模组、摄像头模组、指纹识别模组项目逐步投产；以及加强供应链资源的整合，优化了采购机制带来毛利提升。另外，出售合力泰化工公司100%股权转让款为5.87 亿元（含股权转让税），对公司的利润产生部分影响。

    新增大客户导入，财务稳健及健康

    一季度公司现金及等价物，包含货币资金，应收票据共计34.82 亿，同比上升23.74%（低于收入增长），环比下降30.82%；预付账款与存货分别为7.05 亿元和31.72 亿元，预付账款及存货同比增长17.70%和8%，环比增长16.34%和14.80%；应收账款56.31 亿元，同比/环比增长29.90%、74.12%，主要由于公司新增大客户账期较长以及春节等因素导致回款较慢导致。应收账款增加导致2018Q1 资产减值损失为6506.53 万元，同比增加388.92%。

    加强布局5G 时代各个智能终端的必须部件及材料

    公司布局显示屏模组；高端单摄、双摄、三摄、四摄及高清车载摄像头、无线充电、FPC、COF、LCP 柔性线路板。应对未来5G 的到来。1）公司控股安菲诺布局5G 材料领域，通过全资子公司江西比亚迪收购安蒂诺49%的股权，以及蓝沛持有安蒂诺25%的股份；2）公司通过产业并购，使公司掌握了无线充电的纳米晶材料、带材、吸波材料、大屏触摸及细线路FPC、LCP 高频材料 等方面的技术及生产工艺，使公司切入国内外一线品牌客户；3）公司在江西信丰规划了高阶FPC、软硬结合板、COF-FPC、LCP 柔性线路板、超细线路的柔性线路板的生产基地。目前公司已实现 小批量生产，并得到国内外一线客户的认可。公司同步在江西万安新建FPC 产线，预计在2018 年Q2 逐步释放产能，服务于手机一线品牌、 汽车及其它智能终端客户。

    盈利预测及估值

    考虑到合力泰作为智能终端核心部件供应商，随着一线客户渗透率提升，以及无线充电、FPC、吸波材料、高频材料等高附加值产品推出。我们预计公司18-20年实现净利润为18.57/26.43/32.88 亿元，对应EPS 分别为0.59、0.85、1.05 元/股。我们看好公司盈利能力以及外延成长空间，继续给予“买入”评级。

    风险提示

    下游不景气，公司新客户拓展进展缓慢。