1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年&1Q23 业绩：2022 年收入74.34 亿元，同增7.1%；归母净利润8.01 亿元，同增25.0%。4Q22 收入20.99 亿元，同增12.6%；归母净利润2.75 亿元，同增7.8%。1Q23 收入23.73 亿元，同增1.3%；归母净利润2.79 亿元，同增7.0%。1Q23 业绩符合我们预期，效率提升保障盈利。

    　　发展趋势

    　　疫情影响影响4Q22、1Q23 产能供给，逆势保持稳健增长。疫情影响产能投放，需求旺季叠加春节但供给不足影响收入增速，但4Q22 收入仍逆势增长12.6%，而1Q23 受春节提前及汤圆供给不足影响，收入仅微增1.3%。

    　　1）分场景，2H22 零售/餐饮收入同增9.8%/8.1%至29.0/6.9 亿元；2）分产品，优化存量、扩大次新品策略下，饺子&汤圆&粽子/点心面点产品收入同增4.2%/12.6%至19.3/10.9 亿元，空气炸锅/微波系列新品支撑下，调理制品收入同增1.5%至5.1 亿元，其中量/价为66%/-39%。3）分区域，除东区2H22 收入同降10.8%外，南/西/北区收入同增7.2%/11.2%/23.6%。

    　　渠道结构优化、运营效率提升，盈利能力保持高位。原材料价格高位压力下，4Q22/1Q23 毛利率同降3.3/2.7ppt 至26.8%/28.3%，但扣非归母净利率仅同比-0.5/-0.2ppt 至12.5%/10.2%，保持高盈利能力，主要因为公司持续优化渠道结构，推进直营减亏等，同时提高优化费用使用效率优化运营，4Q22/1Q23 销售费用率分别同降3.6/1.8ppt 至6.7%/12.6%；不考虑4Q22计提约1763 万元激励费用影响，4Q22/1Q23 管理费用率同降0.1/0.2ppt至2.0%/2.0%。另外2H22 公司零售/餐饮渠道扣非净利率分别同比+1.2/-2.0ppt 至10.6%/5.6%，疫情影响餐饮场景需求，B 端盈利能力亦受影响。

    　　展望2023 年：产品推新、渠道优化，收入增速有望提升。产品端：2022年在疫情影响下公司推出高品质鲜食“生”系列、高性价比“十元三包”系列、年轻化的微波系列和空气炸锅系列，疫情影响推进节奏，2023 年公司加大创新和推新力度，新品、次新品有望贡献增量。渠道端：公司持续优化经销商体系，2022 年经销商数量减少715 家至4923 家，2023 年产品同渠道精准匹配、融合，加大餐饮大客户开发，亦有望支撑公司增速提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑1Q23 收入增速受产能影响，下调2023/2024 年收入4.8%/7.1%至81.78/91.02 亿元，考虑盈利能力改善，我们基本维持公司2023/2024 年归母净利润9.23/10.65 亿元。当前股价交易于2023/2024 年16.1/14.0 倍P/E估值，我们维持目标股价22.75 元/股不变，对应2023/2024 年 21.7/18.9倍P/E 估值，较当前股价有34.3%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新品推广不及预期，渠道拓展不及预期，原材料价格波动，食品安全问题。