事件概述

    　　公司发布年报，20 年实现营收 69.26 亿元，同比+15.71%；归母净利润 7.68 亿元，同比+249.01%；每股收益 0.96 元，每 10 股派 6 元转增 1 股。

    　　分析判断:

    　　20 年收入快速增长，速冻调理制品增长亮眼20 年疫情对公司而言既是危机也是机遇，公司积极应对、持续创新，在产品、渠道、创新业务等多维度发力，最终实现 69.26 亿元的收入规模，同比+15.71%。

    　　产品端来看，公司在传统产品的基础上加大了新品类和新品种的研发和推广，特别是下半年大力推广的以涮烤等产品为主的速冻调理制品表现亮眼；其中速冻面米制品、速冻调制食品和冷藏及短保类食品分别同比+12.98%/+61.90%/+4.92%，面米制品量价齐升，速冻调制食品快速放量，总规模突破 5 亿。

    　　分渠道来看，零售及创新市场全年收入 59.86 亿元，同比+15.09%，餐饮市场收入 9.4 亿元，同比+19.84%，两大渠道携手成长。细化来看，零售市场通过渠道结构调整和产品优化，规模持续提升，是公司的核心渠道。创新业务方面，公司不断探索鲜食业务，逐步与 7-ELEVEN、盒马等行业领先企业建立了深度合作关系。餐饮渠道 Q2 后迅速恢复，公司继续加大渠道建设与新产品推广，全年收入和净利润增速分别为 19.84%和28.17%，对应净利率 7.27%，持续带动公司整体净利率改善。电商业务全年高增 204.55%，贡献收入 2.96 亿元，主要得益于公司强化组织管理，持续丰富销售渠道，兼顾线上和线下业务的统筹协调。

    　　经营水平改善，利润率保持恢复性增长

    　　公司 20 年毛利率和净利率分别为 29.87%和 11.08%，分别同比-5.3 和+7.42pct，排除会计调整影响，期间费用率下降是推动净利率恢复性增长的核心因素。公司毛利率在排除会计调整影响后同比微增 0.2%，结构升级对冲了原材料价格波动影响，整体毛利率维持稳健。费用端来看，公司销售费用率和管理费用率分别为 14.42%和3.38%，分别同比-12.17 和-0.29pct，销售费用率受益于会计调整、商超零售渠道减亏幅度增大以及餐饮渠道加速恢复等，同比下降较多；管理费用率下降较多印证了公司管理模式调整积极有效。全年其他收益和投资收益分别同比增加 0.81 和 1.23 亿元，对利润亦有所助力。公司前期机制改革红利延续，同时业绩规模成长空间打开，带动全年利润高增 249.01%，实现净利率 11.08%，净利率保持恢复性增长。

    　　聚焦三大场景，强化行业领导地位

    　　公司 20 年已经实现了利润的恢复性增长，未来将进一步提升产品多样化和市场占有率，同时优化运营质量。公司 20 年开始在巩固原有备餐场景的优势外，也更加聚焦于涮烤及早餐等新场景的打造，未来公司将持续聚焦三大场景，围绕大场景寻找品类成长空间，加大新品研发、产品结构调整、渠道质量改善，提升业绩天花板，提高市场占有率和业绩水平；内部将继续优化管理，降低生产经营成本，提高运营效率，持续强化公司在速冻食品行业的领导地位。

    　　投资建议

    　　参考最新年报，我们调整了盈利预测。预计公司 2021-2023 年营业收入分别同比+15.0%/+13.0%/+9.0%，上次预测 21 和 22 年分别 同 比 +14.4%/+13.3% ； 实现 归 母 净 利 润 7.73/8.77/10.10 亿 元， 分 别 同 比+0.6%/+13.5%/+15.2%，上次预测 21 和 22 年分别同比+12.2%/+16.4%；实现每股收益 0.97/1.10/1.26 元，当前股价对应 PE 分别为 23/20/18 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧、涮烤汇推广不达预期、食品安全