农药制剂+特色生鲜“双轮驱动，产业互补协同发展。公司主要从事农药制剂和植物营养产品的研发、生产和销售，并为农户提供相应的植保技术服务，是国内规模领先的农药制剂企业。公司从2018 年开始布局现代特色生鲜消费领域，积极探索转型升级第二增长曲线。深度切入“现代特色生鲜消费领域”，践行“单一特色作物产业链”战略，现已布局云南高原基质蓝莓、燕窝果、三亚火龙果等。

    　　人均鲜果消费量持续增长，精品水果消费成趋势。国内生鲜水果呈现增量化、符号化、零售化和国潮化四大趋势，其中蓝莓热度迅速攀升，原因主要有三：①蓝莓在颜值、功效、营养价值方面都获得了消费者的认同；②蓝莓在营养价值高的同时，能起到保护视力和抗衰老的作用；③蓝莓购买渠道便捷，线上线下并行，及时性较强，分盒销售能有效满足不同体量消费需求。

    　　我国已是蓝莓生产大国，云南成为优质鲜食蓝莓代名词。2021 年我国蓝莓总产量约47.4 万吨，同比+66.3%，显著高于全球蓝莓产量增速，成为全球最大蓝莓生产国。2018-2022 年，我国蓝莓进口量从1.5 万吨增长至4.3 万吨，CAGR为29.2%，进口鲜果的快速增长体现了我国蓝莓鲜果市场消费潜力。蓝莓生长条件严苛，品种引进高度依赖海外，且价格年内季节性波动显著，呈现出冬春价格最高、夏秋较低的规律，不同品质之间价格差异巨大。而云南凭借其得天独厚的区位优势，不仅独享蓝莓高品质优势，更具备早熟的价格优势。

    　　蓝莓产业何以“再造“诺普信？公司设立光筑农业集团，以“1+N”模式发展水果生鲜业务，蓝莓成为公司鲜果版图中最核心的一环。公司按蓝莓种植地域在云南设立了四家旗舰公司，分别管理云南红河、文山、普洱、保山四大产区，目前包括在建共有34 个蓝莓种植基地。在当地政府统一土地流转下，公司已实现战略签约面积约3 万亩，按照单产1.5 吨计算，3 万亩种植面积进入生产高峰每年将贡献约3.6 万吨蓝莓，公司有望成为国内鲜食蓝莓龙头。

    　　成本有望伴随亩产上升逐渐摊薄，促早夯实量价齐升的逻辑。2023Q1 公司销售蓝莓1570 吨左右，销售均价约85 元/kg，生产成本约目前32-35 元/kg，计算得到一季度吨均利润超5 万元。2023 年公司实际投产6000 亩左右，并计划累计完成定植超2 万亩（包含已投产面积），我们预计2023 年公司蓝莓产量为6000 吨，2024 年将超过2 万吨。未来伴随蓝莓进入达产高峰，成本有进一步向下摊薄的空间。此外，公司通过自己调配的水肥配方及剪枝等技术方式促早，将蓝莓成熟打产季节提前1-2 个月，且不影响蓝莓品质。促早技术很快将应用到大范围蓝莓品种推广，规避5 月开始蓝莓价格季节性下行的风险。

    　　投资建议：我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为4.50、8.00、10.96 亿元，EPS 分别为0.45、0.80、1.10 元，对应PE 分别为18、10、7 倍。

    　　蓝莓作为“小而美”的精品水果，相较于大众水果而言种植收益优势显著。公司通过扩张蓝莓产业版图打造第二增长曲线，有望获得业绩高速增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：产能投放不及预期，农产品价格大幅波动，计提减值损失风险。