投资要点：

    股票回购完成，用于股权激励。截至2020 年2 月14 日，公司通过集中竞价方式累计回购股份1484 万股，占公司总股本的1.62%，最高成交价为7.01元/股，最低成交价为6.58 元/股，成交的总金额为1 亿元（不含交易费用）。

    　　回购股份将用于公司后期实施的员工持股计划或股权激励。

    诺普信：农资综合服务商。公司构建“农资研产销、农业综合服务与特色作物产业链”三大模块发展新格局，企业战略正在稳健迭代升级发展，从农资分销供应1.0 版（提供极致大品套餐和一流作物解决方案）、田田圈区域综合农业服务2.0 版（覆盖近400 个农业县参控股经销商连点成线、线动成面）、到单一特色作物产业链3.0 版（围绕核心作物打造全程作物产业链经营）。根据公司业绩快报，2019 年预计营业总收入为40.7 亿元，同比增长1.70%，归属净利润为2.4 亿元，同比下降26.71%，主要系投资收益同比减少、销售费用增加，以及原药价格上涨导致部分产品毛利率有所下降。

    田田圈并表收入持续增长。截至2019Q2，田田圈累计持股比例51%的经销商54 家，纳入公司合并报表的控股经销商累计41 家。持股比例45%参股经销商2 家，持股比例35%参股经销商75 家。2019 年1-6 月纳入合并报表控股经销商营业收入10.8 亿元，其中农药制剂4.72 亿、化肥4.49 亿、农业服务1.55 亿（主要种子农机、耕地播种打药、收割烘干仓储、农产品贸易等），同比增长率为17.92%。

    聚焦核心作物，打造种植+农资的全产业链模式。公司聚焦红心火龙果等核心作物，其他作物同步MVP 打样板、再复制，探出一条切实可行的稳健道路。

    　　红心火龙果以自种+合作的方式布局7000 余亩，联合百果园、天地人，拥有自主品种权，发挥海南独一无二反季节气候优势，打造最优品质的种植与生产；聚集和构建产业科研专家、种植达人为核心的人才体系，探索出一条由公司+农户+员工+场长合伙制的产业发展之路。

    盈利预测。公司是国内农药制剂的龙头企业，我们预计公司19-21 年EPS 为0.25/0.34/0.38 元，给予2020 年16-20 倍PE，对应合理价值区间5.44-6.8元，维持优于大市评级。

    风险提示。原料价格波动；农资平台进展缓慢。