业绩略低于预期

    公司发布2019 年三季报，前三季度累计实现收入32.15 亿元，同比增长2.98%；实现归母净利润2.63 亿元，同比下滑11.25%；EPS0.29 元。其中3季度实现营业收入7.62 亿元，同比下滑1.31%；实现归母净利润-583.4 万元，同比下滑151.14%；业绩略低于我们预期。

    农药需求低迷，加强现金和费用管控

    全球农药需求低迷，公司传统制剂业务预计收入小幅下滑，增长主要依靠控股经销商收入增长。3 季度是国内农资市场传统淡季，因此3 季度收入环比下滑43.68%，同比略降1.3%。经销商毛利率较制剂低，收入结构变化导致公司3 季度毛利率22.97%，同比环比均下降4.1PCT。

    公司加强资金和费用管控提升人效，销售费用管理费用研发费用和财务费用分别降低5.42%/4.19%/3.16%/2.24%。经营性现金流净额-2.3 亿较去年同期-7.7 亿大幅改善，4 季度回款期预计全年现金流将同比大幅改善。

    制剂盈利明年有望企稳回升

    公司是中国农药制剂行业龙头，17 年制剂收入大幅领先于国内同行，市场份额不到4%（卓创资讯，农资市场网）。近两年受环保政策影响，今年盐城事故导致部分农药企业开工不足，原药价格相对高位，公司原药采购压力上升。后续农药企业整改结束开工恢复正常，公司采购成本有望降低，制剂业务毛利率有望企稳回升。新版农药管理条例17 年6 月正式执行，制剂市场将逐步规范，竞争格局改善，也有利于公司提升市场份额。

    整合多方资源，打造特色作物综合产业链

    公司聚焦高价值特色作物产业链经营，以“公司+农户+合作伙伴”的农业科技产业园发展新模式，全产业链布局经营。公司自有品牌的红心火龙果已布局7000 余亩，与百果园、天地人等公司成立合资公司，打造从育种育苗、种植体系、渠道销售和品牌的通路，构建一流的火龙果单一作物产业链。近期公司又联合一创投资、广东省农业基金、广州发展基金发起设立产业基金，首期规模5 亿元，布局现代农业综合产业，实现农业领域的产业转型升级。

    盈利预测与估值：维持公司2019-2021 年EPS 预测分别为0.36/0.45/0.59元，当前股价对应19-21 年PE 为17.7X、14.1X、10.8X。公司是农药制剂行业龙头，监管加强公司市场份额有望逐步提升，转型农业综合服务，特色作物种植明年有望放量。维持买入评级。

    风险提示：农药原药价格大幅上涨；农产品销售低于预期；