受益于经销商并表增加，公司2018 年营业收入同比+42%，但受原药价格上涨等因素影响，毛利率同比下滑。公司传统业务稳步发展，收购金穗集团、布局工业大麻计划有望为长期增长再添动力。预测公司2019-21 年EPS 分别为0.38/0.47/0.57 元，上调目标价至12 元，维持“买入”评级。

    经销商并表拉动营收增长，毛利率同比下滑。2018 年公司实现营业收入40.05亿元，同比+42%；实现归母净利润3.29 亿元，同比+6.7%。19Q1 实现营业收入11.00 亿元，同比+6.2%；实现归母净利润1.37 亿元，同比-14.3%。受益于控股经销商并表数量增加（由2017 年14 家增加至2018 年43 家），公司营收大幅增长；但由于2018 年农药原药价格上涨，加之并表经销商毛利较低，全年毛利率下滑5.9pct 至29.2%，净利润增速较低。

    拟控股金穗集团，丰富种植产业链。公司公告拟以5.5 亿元收购金穗集团55%股权，标的公司是国内农业种植、生物有机肥生产龙头企业，并承诺2019-22年业绩为1.34/1.68/1.98/2.34 亿元。本次收购有望帮助公司进一步丰富种植产业链，进军水果类经济作物市场，有望与现有业务形成协同，增强公司盈利能力。

    布局工业大麻产业链，抢占市场先机。公司公告拟以9,000 万元收购云南华云金鑫53%股权，布局工业大麻的种植加工业务。标的公司目前已取得云南省洱源县《工业大麻种植许可证》和《工业大麻加工许可证》。工业大麻用途广泛，公司拟通过全产业链布局提升收益，我们看好公司利用传统业务的资源和能力优势，有望在工业大麻发展中抢占市场先机。

    风险因素：农资行业景气度下行；收购进度不及预期；标的资产业绩不及预期。

    投资建议：公司传统业务稳步发展，收购金穗集团、布局工业大麻计划有望为长期增长再添动力。由于短期原药价格上涨超出预期，下调公司2019-20 年归母净利润预测至3.43/4.33 亿元（原预测为3.85/4.99 亿元），新增2021 年预测为5.22 亿元，对应EPS 分别为0.38/0.47/0.57 元。考虑到收购金穗集团带来的业绩增厚，预计公司2019-21 年备考EPS 为0.48/0.60/0.72 元，叠加布局工业大麻带来的业绩增长预期，给予公司2019 年25 倍PE，上调目标价至12 元（原目标价10 元），维持“买入”评级。