事项：

    诺普信（002215）于2018 年10 月26 日发布2018 年三季报。前三季度，公司实现营业收入31.22 亿元，同比+42.86%；实现归母净利润2.96 亿元，同比+18.15%。公司预计2018 年全年实现归母净利润3.39~4.01 亿元，同比+10%~30%。据此测算，公司18Q4 单季度预计实现归母净利润0.43~1.05 亿元，同比-25%~+81%。对此，我们点评如下：

    评论：

    经销商并表带动营收增长，盈利表现不佳。公司18Q3 单季实现营业收入7.72 亿元，同比+47.20%；实现归母净利润1141 万元，同比-28.56%。公司前三季度营收大幅增长，主因控股经销商纳入合并报表的数量由上年同期的14 家增加至43 家，扣除本部销售给控股经销商的产品后，收入同比增加7.75 亿元。18Q3 单季公司归母净利润同比回落，主因田田圈旗下纳入公司合并报表的控股经销商的成本端增加，导致净利润下滑幅度较大（17Q3 纳入公司合并报表控股经销商的归母净利润为1114 万元，18Q3下滑至273 万元，同比-75.54%）。

    经销商开发速度不及预期，期待长期发展。公司致力于推动“农资分销+农业服务”双轮驱动模式，通过参控股各地优秀经销商，打造区域性农业综合服务平台，衍生出农资分销、技术服务、农事服务等多个职能模块，逐步构建“大三农互联网生态圈”。此前公司计划2018 全年实现控股80家经销商，2020 年增加至250 家。截至本报告期末，公司控股经销商49家，参股经销商110 家，三季度未出现新增，开发速度不及预期。期待在农资板块景气度提升下，公司未来的长期发展。

    构建线上信息化平台，提升农业服务维度。公司依托田田云构建线上信息化平台，与农村金融、农业保险、智能农机、农业服务组织等相关涉农机构合作，提升农业服务维度，目前已覆盖专业种植户超过110 万。公司正在经历从农业生产资料产品商、分销商逐步向农业综合服务商的转型升级，致力于形成全方位服务三农的完整产业链。我们期待公司转型成功后带来的长期业绩增长潜力。

    风险因素：原材料价格波动；经营管理风险。

    维持“买入”评级。公司传统业务行业景气改善，农服业务稳步发展并逐渐并表，我们看好公司双轮驱动战略带来的长期业绩增长。维持2018~2020年EPS 预测为0.42/0.55/0.66 元，维持目标价9 元和“买入”评级