业绩符合预期

    公司披露2018 年半年报，实现营收23.50 亿元，同比增长41.49%，归母净利润2.85 亿元，同比增长21.32%，EPS0.31 元，业绩符合预期。

    收入大幅增长，经销商盈利略低于预期

    公司收入大幅增加主要来自控股经销商并表，并表经销商由去年同期12家增至44 家，收入同比增长6.51 亿元；制剂业务14.34 亿元，同比增长2.85%。由于对控股经销商的制剂销售存在内部抵消，因此预计实际收入增速更快。其中，Q2 收入环比Q1 增长27%，净利润1.41 亿环比减少11%。主要原因是农药原药大幅涨价，下游经销商谨慎采购，公司制剂收入Q2小幅下滑。受益于低价库存，虽然原药大幅涨价，我们测算公司制剂毛利率与去年基本持平。上半年控股经销商并表收入9.14 亿元，并表净利润1551 万元，净利率低于预期，部分是由于业务结算原因导致，预计下半年盈利能力将环比提升。

    公司预计1-9 月实现净利润2.88 亿元-3.38 亿元，同比增长15%-35%，对应Q3 单季度0.04-0.54 亿元。Q3 行业淡季，我们认为Q4 淡储需求启动后净利润环比将明显回升。

    农药管理趋严，制剂龙头份额有望提升

    公司是中国农药制剂行业龙头，去年收入接近第二名第三名之和，市场份额仅4%（卓创资讯，农资市场网）。行业分散主要由于行业监管力度较低，新版农药管理条例今年7 月正式执行，山东8 月起农药检查为期3 个月。监管加强，竞争秩序将得以净化，原药涨价也将加速行业洗牌，参考国外成熟市场，我们认为诺普信市场份额有望大幅提升。

    线下优势明显，田田圈成长空间巨大

    公司渠道优势明显，上半年公司已控股经销商50 家，参股经销商110 余家，覆盖600 多个农业县市，田田云系统已安装3 万家门店。据世界农化网，未来三年公司有望控股经销商达到250-300 家，服务平台网络覆盖1500 个农业县。公司发展空间从600 亿农药制剂市场，拓宽到万亿农资市场。

    盈利预测与投资建议

    我们维持2018-2020 年归母净利润分别为4.2/4.9/6.3 亿元，EPS 为0.46/0.54/0.69 元，当前股价对应18-20 年PE 为18.2X、15.4X、12.1X。公司是制剂行业龙头，行业监管加强公司显著受益，市场份额有望大幅提升。收购经销商进展顺利，田田圈未来想象空间大，参考可比上市公司，给予公司2018 年25 倍PE，6 个月目标价11.5 元，维持“买入”评级。

    风险提示：农药原药大幅涨价，收购经销商进度低于预期