事项：

    公司公告2018 年中报：2018H1 营业收入 23.5 亿元，同比+41.49%，归母净利润 2.85 亿元，同比+21.32%。Q2 营收收入13.14 亿元、同比+64.26%、环比+26.87%，归母净利润1.24 亿元，同比+3.29%、环比-22.34%。公司预计2018前3 季度归母净利润为2.88-3.38 亿元，同比+15%至+35%。

    　　评论：

    制剂业务复苏增长，田田圈营收利润快速提升。公司2018H1 归母净利润增长5000 万左右，我们测算制剂业绩增量约4000 万，业绩同比+17%，农药制剂复苏增长。目前田田圈控股经销商50 家（并表44 家）、参股经销商110 家，并表营业收入9.14 亿元、总营收占比38.89%，归母净利润1551.56 万元、利润占比5.44%。上半年新增并表控股30 经销商，营收同比增加6.5 亿元，归母净利润同比增加773 万元。考虑到部分制剂业务营收会计上计入控股经销商，实际净利率会更高。经销商业务相比于传统农药制剂业务存在低毛利净利、应收账款周转慢的特征，随着田田圈业务占比快速提升，公司综合毛利率从33.85%（2018Q1）下降至29.91%，应收账款周转率快速下降至2.64。

    发展模式不断升级，特色作物产业链蓄势待发。公司通过4 年多的试错迭代，发展模式持续优化升级，打造参控股区域优秀经销商+专业作物服务公司+特色作物产业链经营。上半年公司依托经销商开展作物产业链业务，加大费用支出；目前成立10 多个特色作物产业链平台，成功对百香果、金菠萝等项目进行MVP 实践，打开公司长期增长空间。

    掌握农资服务核心资产，田田圈前景广阔。农产品价格筑底回暖、乡村振兴战略实施，国内农化市场有望迎来景气上行。同时随着土地流转政策不断深入、规模化经营主体逐渐增加、原药成本高位运行，农化市场集中度将会加速提升。当地深耕多年的农资经销商拥有较强的客户粘性，是向农资服务发展必要条件。公司作为国内农药制剂龙头，参控股经销商、打造区域遥遥领先的农资分销与农业服务平台，市场空间从600 亿农药市场进入万亿农资服务市场，前景广阔。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到田田圈持续快速增长，公司特色作物发展平台的前期投入，我们预计公司18-20 年归母净利润下调至3.8、5.07、6.74亿元（前预测值4、5.3、6.9 亿元），对应EPS 分别为0.42、0.55、0.74 元，目前股价对应PE 分别为19 倍、14 倍、11 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：农产品价格持续下滑，原材料价格快速上涨