国内制剂行业龙头，占据农业服务黄金赛道。我们认为农业服务是农资制造业必然发展方向，而以服务经济作物领域作为切入点的商业模式更容易获得成功。诺普信在国内连续数年位居中国农药制剂企业100 强榜首，销售规模、市占率位居国内第一，也是我国少数能同时提供植物保护与营养环保型产品的厂家之一。公司早在2013 年就成立田田圈，摸索农业服务行业，目前已逐步形成了“全品种农资分销+综合农业服务”的双主业发展格局，正在进入业绩快速增长的阶段。

    农业服务先驱者，有望品尝农服大市场的第一抹甜味。在农业领域，我国农产品供求结构性失衡和农业竞争力不强的问题日益凸显，提升农业科技含量和规模经营是解决农产品竞争力不强的最优路径。农业服务是在提升农业整体科技含量和国内规模化经营过程中的必然产物，是对国内农资分销渠道的根本性改变。农业产业链中各环节都存在农业服务的空间，据我们测算，农业服务的市场空间或将超过万亿，发展空间广阔。田田圈作为诺普信旗下农业服务的综合性平台，经过多年的试错与摸索，已经逐渐总结出以区域经销商为依托，配套本地化的服务模式，以及以经济作物为切入点的现代服务体系，将有望品尝农业服务万亿大市场的第一抹甜味。

    制剂行业集中趋势提速，公司主业底部得到复苏。诺普信主业为农药制剂，销售规模、市占率位居国内第一，但由于农药制剂行业极度分散，公司作为国内龙头，市占率仅为3-4%。但我们认为在目前市场环境下，行业的集中度有望加速提升，主要原因在于：1）上游原药受环保停工影响，供应偏紧促使下游制剂集中；2）新版《农药管理条例》加强监管力度，假冒伪劣小企业退出加速；3）下游农业规模化经营提升，下游集中促使上游归口。

    公司是国内农业服务市场的先行者，经过多年试错，商业模式较为成熟，以服务经济领域作物为切入点的商业模式更容易获得成功，17 年控股的经销商成长表现较好。目前制剂业务因监管有望迎来行业竞争格局的重塑，底部复苏给予较高的安全边际。考虑到公司的稀缺性和农业服务的较大发展空间，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：农药原药价格大幅波动的风险、参控股经销商对资金造成压力的风险、参控股经销商业绩或不达预期的风险、市场空间测算不及预期的风险、控股股东股权质押的风险。