独到见解：公司是国内农药制剂的绝对龙头，市占率维持4%-5%左右，制剂产品16 年盈利受原材料涨价影响较大，公司制剂产品17 年底开始逐步向下游传导原材料价格的上涨，净利润体量恢复至3.1 亿元。公司是国内最早布局农业服务的农资企业之一，14 年前瞻性地推出田田圈服务平台，经4 年探索，田田圈已开始全面盈利并进入高速增长期。

    　　投资要点

    　　1.公司是国内农药制剂绝对龙头，制剂业务恢复增长，受益制剂管理趋严公司是国内农药制剂龙头，连续多年销售规模国内第一，市占率维持在4%-5%。公司制剂业务16 年受全行业不景气及原药价格上涨影响，收入和毛利率均出现下滑，至17 年，内部架构理顺，销量恢复增长，近期公司已开始逐步向下游传导原材料涨价，毛利率也企稳回升。18 年以后随着原药价格上涨、农药登记门槛提升，以及制剂管理和追溯系统的实施，将推动制剂行业小厂家的出清，利好以公司为代表的规范化龙头企业

    2.田田圈 “渠道+服务”双管齐下，盈利空间已逐步打开公司于14 年前瞻地推出田田圈服务平台，通过多年探索，聚焦于开拓“参控股区域优秀经销商（区域平台）+中心乡镇直营大店（大卖场）+村级服务站”为主赛道，专注于以优质农资（农药、化肥、种子）产品为载体，为农民提供全程作物解决方案及配套的金融、农事服务。基于此前积累的丰富的渠道资源，公司已顺利参、控股约144、29 家优质经销商，其中控股经销商销售规模普遍5000 万以上，为当地数一、数二的经销商资源，17年并表为公司贡献大幅业绩增长，盈利空间打开，规划未来3-4 年将控股150 家优质经销商。

    　　3.投资建议：

    　　我们预计公司18-20 年业绩分别为4、5.3、6.0 亿元，对应EPS 分别为0.44、0.58、0.66 元，目前股价对应PE 分别为17 倍、13 倍、11 倍，维持“推荐”评级。

    　　4.风险提示：

    　　土地流转进度低于预期，原材料价格持续大涨。