投资要点：

    公司公布2017 年年报及2018 年一季报。2017 年，公司实现营业收入28.2亿元，同比增长43.74%；归属净利润3.09 亿元，同比增长211.68%；同时每10 股派发现金1.50 元（含税）。2018Q1 实现营业收入10.35 亿元，同比增长20.32%，归属净利润1.6 亿元，同比增长40.36%。公司预计2018 年上半年净利润区间为2.82-3.29 亿元，同比增长20%-40%。

    制剂业务持续向好，控股经销商收入增长。公司业绩增长主要来自于：1）传统制剂业务保持增长，一季度制剂收入增长0.33 亿元。农药市场回暖，同时《农药管理条例》实施，我们认为公司作为龙头企业将受益于行业洗牌；2）管销费用得到有效控制。公司不断加强预算管控，管理费用率由17 年10.2%进一步下降至2018Q1 7.85%，销售费用率由15.49%下降至12.01%；3）控股经销商数量和利润贡献增长。2018 年公司控股经销商并表数量由14 家增加至25 家，一季度控股经销商主营业务收入2.11 亿元，同比增长1.42 亿元；4）出售参股公司江西禾益股权，投资收益增加。

    全力培灌“田田圈”业务，加大优质经销商投资力度。公司着力发展“田田圈”

    　　模式，在全国范围内率先构建农业服务平台。截至2017 年，公司控股经销商43 家，参股经销商140 余家，现已覆盖600 多个农业县。公司计划18 年控股经销商达到80 家以上，三年后达到250 家以上，服务平台网络覆盖1500个农业县，服务面积达到8 亿亩以上。田田云的门店系统推广安装达到10 万家以上，精准链接服务种植户3000 万户以上。

    推动“农资分销+农业综合服务”双轮驱动战略。公司通过参控股经销商，共同创建县级区域分销、服务平台，打通“厂商——田田圈平台（乡镇服务中心/作物专业服务 公司/作物产业链平台）——农户（农户会员/农场/合作社）”农资流通与农业服务主渠道；“田田云”则是整个体系的互联网信息系统和大数据采集库，可帮助公司提升信息可视化、运营精细化、组织敏捷化、决策科学化的能力。

    盈利预测。公司作为传统农药制剂龙头，积极转型农业综合服务商，随着参控股经销商规模不断拓展、费用成本进一步降低，农资服务业务有望快速盈利。

    　　我们预计公司18-20 年EPS 为0.42/0.52/0.65 元，给予18 年行业平均20 倍估值，目标价8.4 元，维持买入评级。

    风险提示。上游原料价格持续上涨；电商农资平台进展缓慢。