一、事件概述

    公司发布三季报，前三季度收入21.86 亿，同比+32.37%；归上市净利润2.51 亿元，同比+204.53%，对应EPS0.27 元。净利润符合公司中报2.3-2.8 亿元的预测。公司预测2017 年度净利润区间为2.5-3 亿元。

    二、分析与判断

    收入增速相比中报大幅提升，控股经销商加速并表且具有持续性公司中报收入增长17.79%，三季报大幅提升至32.37%，主因田田圈控股经销商加速并表和传统制剂业务销量增加。截止三季度末，公司完成控股经销商24 家，实现并表的15 家，参股经销商157 家，并表收入5.23 亿，并表净利润699 万，去年同期并表收入仅1.1 亿。公司与控股经销商新成立合资公司，经销商将业务逐渐注入，需要一个过程，因此5.23 亿并非这15 家控股经销商的实际收入，后续还会持续注入。另外公司将加大控股经销商的力度，未来两到三年将有持续的经销商并表。

    单季度净利润扭亏为盈，预测四季度单季净利润约4000 万三季度是农药行业的传统淡季，公司单季净利润1597 万，扭转了过去3 年单季亏损的情况，随着持续向农业服务转型和控股经销商增加，我们预计未来均有望实现单季度盈利。我们预测公司四季度传统制剂、参股经销商投资收益和参股变控股公允价值变动分别约为1500、1300 和1200 万，单季净利润贡献约4000 万元。

    存货大增将受益于农药原药价格上涨

    公司三季报存货大幅增加，主要是控股经销商并表和加大了对原材料农药原药的采购力度。公司一方面采购原药现货，另一方面通过预付款方式跟原药厂商锁定价格，已经以较低价格储备好2018 年所需大部分原药。根据中农立华编制的原药价格指数，原药价格同比涨幅已高达37.25%，公司将大幅受益。

    三、盈利预测与投资建议

    17-19 年EPS 为0.32、0.43 和0.58 元，对应PE25、18 和14 倍。公司历史估值区间中枢约30 倍PE，农药板块整体法TTM 估值约40 倍PE，另外公司18、19 年收入和净利润增速均维持在30%以上，我们认为公司合理估值对应2017 年30-35 倍PE，为9.60-11.20 元，维持强烈推荐。

    四、风险提示：

    田田圈农资分销和农业服务平台推进速度低于预期的风险。