核心观点：

    　　1．事件

    　　公司前三季度实现营收3.95 亿，同比增长32.96%，归母净利9156.16 万元，同比增长180.62%，扣非净利8374.23 万，同比增长256.49%，EPS 约0.20 元。

    　　2．我们的分析与判断

    　　（一）业绩持续高增长，全年业绩靓丽表现无忧公司前三季度营收和归母净利分别增长32.96%和180.62%，略高于我们之前的预期，主要得益于公司相关军品型号定型并在去年开始实现批量订货，军品订单同比大幅增加，收入贡献非常可观。公司整体毛利率因此大幅拉升12.33pct，盈利能力显著提高。

    　　由于公司收入高增长起于2018Q3，高基数原因导致2019Q3单季公司营收增长仅3.32%，但归母净利润依然大幅增长178.77%，说明公司产品结构同比发生巨大变化，军品比例或大幅提升。

    　　公司前三季度经营活动现金流净额2799.76 万元，同比增长106.78%，应收账款周转率同比增加18.8%，经营质量明显提升。

    　　公司预计全年归母净利约为12622.03 万元至15365.95 万元，同比增长130%至180%，全年业绩靓丽表现无忧。

    　　（二）新产品获突破，高端应用市场进一步打开8 月23 日，公司宣布成功研制出12μm 像元、3072×2048规格600 万像素非制冷红外焦平面探测器，属于国内首创。该探测器采用非晶硅技术路线，像元中心距12μm，集成600 万像素面阵，产品保持了非晶硅技术路线大面阵、高均匀性和高稳定的特点。

    　　目前，市场上高分辨率非制冷红外探测器产品水平多为1280×1024，100 万像素面阵。公司此款红外探测器可提供更高速、更细腻红外图像，满足高动态、大视场的应用需求，未来有望应用于航空航天、空间遥感、态势感知等高端应用场景，市场空间进一步打开。

    　　（三）“小而美”兼具“低风险”，长期投资价值凸显

    　　公司业务纯粹，上市以来专注于红外产品及其应用业务，技术壁垒较高。目前来看，军用市场已经进入蓬勃发展期，渗透率逐步提升，而电力、安防等民用市场需求也将迎来曙光，市场空间更大。公司深耕红外领域多年，厚积薄发，未来有望受益于行业的大发展。

    　　公司历史上没有并购行为，也不存在高额商誉。此外，实控人虽然质押比例略高，约为69%，但其质押日股价均大幅低于当前股价，质押爆仓风险较低。“小而美”和“低风险”兼具，长期投资价值凸显。

    　　（四）员工持股价较高，具备投资安全边际

    　　公司2015 年筹划员工持股，2016 年初完成购买，成交均价11.09 元。后期因为二级市场持续低迷叠加公司尚未进入大规模业绩释放期，导致公司股价长期低于员工持股价，公司因此延期3 次，存续期至2020 年10 月15 日止。当前公司股价仍低于员工持股价10.4%，投资安全边际较高。

    　　3．投资建议

    　　预计公司2019 年至2021 年归母净利分别为1.40 亿、1.95 亿和2.62 亿，EPS 为0.31 元、0.42 元和0.57 元，对应PE 为33x、23x 和17x。

    　　参照可比公司2019 年平均估值86x，公司估值优势较为明显。此外，公司作为红外行业上市公司三剑客之一，未来有望显著受益于国内红外行业大发展，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：军品订单不及预期和民品市场拓展不利的风险。