2010 年， 公司实现营业收入 2.57 亿元， 同比增长 54.87％；营业利润 4614 万元，同比增长 65.15%；归属于母公司所有者净利润4037万元， 同比增长44.11%； EPS 为0.2 元，基本符合预期。每 10 股派现0.5 元（含税） 。

    受益大中客销量增长。公司为缓速器行业龙头，主要配套大中客车，市场占有率约40%。2010年我国商用车销量为30.41万辆，同比增长29.90%。大中客销量为11.86万辆，同比增长34.02%。受益于大中型客车市场销量继续保持增长，公司电涡流车缓速器收入为2.45亿元，同比增长56.79%。其中，大型客车B系列、中型客车R系列缓速器收入分别同比增长35.82%、39.69%，收入占比分别为65.78%、35.93%。我们预计未来大中客销量增速继续超出行业平均水平，预计2011年销量增速达到17%，对应的公司电涡流缓速器需求增速约25%。

    毛利率和期间费用率均同比下降。2010年公司毛利率为36.17%，同比下降3.7个百分点，主要是由于2010年漆包线平均采购价上涨30.96%。期间费用率为17.82%，同比下降4.5个百分点。其中，管理费用率同比提高2.6个百分点， 至8.85%， 销售费用率同比下降2.7个百分点，至9.5%，财务费用率同比提高0.8个百分点，至1.3%。

    公司未来看点在于货车市场开拓和液力缓速器的研发。 （1）我国汽车缓速器绝大部分用大中客，货车缓速器装配率较低。 《机动车运行安全技术条件》2010年送审讨论稿若对货车安装缓速器做出规定， 则预计重货和半挂车将成为汽车缓速器需求的增长点， 目前公司正在积极开拓货车市场。 公司电涡流缓速器扩产项目已完成90.48%，预计2011年底达产，届时公司产能将达到5万台（客车、货车、半挂车缓速器分别为2.5万台、2万台、0.5万台） ，可实现净利润6019万元。 （2）公司正开发液力缓速器以完善产品结构，主要用于12 米以上客车和40 吨以上货车等高速、大功率车辆。

    盈利预测与评级。预计2011-2013EPS分别为0.26元、0.32元、0.41元，以3月24日收盘价15.98元计算，对应动态PE分别为33倍、23倍、18倍。由于政策面的不确定性，建议投资者谨慎关注，暂时维持“中性”投资评级。

    风险提示。 （1） 漆包铜线等原材料价格上涨超预期风险；（2）政策的不确定性风险。