事件概述

    　　公司近期发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入15.82 亿元，同比下降3.98%，单Q3 实现收入7.09 亿元，同比增长10.21%。前三季度实现归母净利润-1.69 亿元，同比增长31.83%，单Q3 实现归母净利润0.36 亿元，同比增长200.73%。公司Q3 业绩有所复苏，费用控制情况良好，拐点有望逐步显现。

    　　Q3 收入实现正增长，费用控制良好

    　　收入端来看，公司2024Q3 实现收入增长10.21%，收入实现正增长，业绩拐点逐渐显现。分客户群来看，政府及事业单位实现收入7.05亿元，同比下降16.46%，主要系地方政府收入下降；国有企业实现收入5.17 亿元，同比增长25.40%，主要系卫生、能源行业收入增长；商业及其他客户实现收入3.52 亿元，同比下降8.88%，主要系教育、金融行业收入减少。

    　　费用端来看，第三季度公司期间费用同比下降10.15%，前三季度期间费用同比下降5.26%，其中公司在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下降8.05%；管理费用同比下降24.18%；公司持续保持营销的投入，销售费用同比增长3.56%。公司单Q3 实现归母净利润扭亏，费用控制成效显现。

    　　信创、云计算、AI、车联网等多点发力

    　　信创安全方面，公司已实现国产化全面适配，发布70 款272 个型号，行业品类最全、型号最多。前三季度公司信创安全收入同比增长57.96%。

    　　云计算和云安全方面，公司技术能力满足全栈云场景，已经发布13类安全网元、10 多种云安全产品及服务，覆盖“云、网、端”，前三季度公司云计算收入同比增长9.98%，云安全收入同比增长126.40%。

    　　AI 安全方面，2024 年公司积极探索“AI+安全”的深度融合与创新，基于大模型、小模型、自然语言处理、机器学习、深度学习等AI 技术应用，发布了天问大模型系统、产品小天、云上小天、天问智算云平台等系列产品，主要应用于威胁检测、安全运营、知识问答、算力管理等场景，实现AI 全面赋能。

    　　车联网安全方面，公司持续加速安全技术与车联网业务场景的融合，构建了涵盖车端、通信、云端、V2X 以及数据安全的弹性自适应车联网安全体系，并与北汽、广汽、东风、吉利、上海畅星、北理西山实验室、南京紫金山实验室、北京质检院、公安三所等行业头部企业、科研院所及监管机构进行了深度合作，共同推动智能网联汽车多种类型场景应用落地。

    　　投资建议：

    　　天融信作为国内领先的网络安全综合解决方案提供商，在保持防火墙市场强大竞争优势的同时，通过国产化需求拉动基础安全产品稳健增长，同时布局云计算、数据安全、AI 等多条新业务赛道，有望打开未来成长空间。我们预计公司2024/25/26 年实现营业收入35.88/41.17/47.22 亿元，实现归母净利2.45/3.96/4.98 亿元。维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价8.40 元，相当于2025 年的25 倍动态市盈率。

    　　风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。