事件概述

    　　公司近期发布2024 年半年报，上半年实现营业收入8.73 亿元，同比下降13.07%，单Q2 实现收入4.51 亿元，同比下降15.82%。上半年实现归母净利润-2.06 亿元，同比增长2.98%，单Q2 实现归母净利润-1.16 亿元，同比增长3.63%。总体来看网安行业需求依然承压，拐点仍需等待。从收入结构来看，云安全、云计算、信创等业务增速较快，有望带来新的支撑。

    　　云安全、云计算和信创业务支撑增长，经营质量提升收入端来看，公司2024 年上半年实现营业收入同比下降13.07%，行业整体依然承压。但从收入结构来看，在新方向新业务方面，云安全收入同比增长51.52%，云计算收入同比增长35.80%，信创安全收入同比增长22.99%。细分行业方面，卫生行业收入同比增长46.45%，能源行业收入同比增长33.42%，政法行业收入同比增长31.13%，交通行业收入同比增长15.63%。因此，公司云安全、云计算和信创等业务，以及关基行业的需求形成一定支撑。

    　　利润端来看，公司2024 年上半年综合毛利率63.30%，同比提升7.86pct。公司上半年期间费用总计同比下降 2.63%，由于公司在新方向和新技术的前期布局基本完成，因此研发费用同比下降 5.80%；管理费用同比下降30.64%；公司持续保持营销的投入，销售费用同比增长9.71%。公司毛利率的提升以及期间费用的下降，表明公司在经营质量上有所提升。

    　　信创、云计算、AI、车联网等多点发力

    　　信创安全方面，根据公司半年报披露，公司基于国产软硬件的“天融信昆仑”系列产品已累计发布69 款265 个型号，累计取得2300 余项兼容性认证证书，始终保持信创产品品类最全、型号最多的行业领先优势。在技术与生态融合方面，通过与国产CPU、操作系统、数据库、浏览器、中间件等生态上下游的紧密合作，将基础软硬件、国密算法、可信计算技术等深度融合，提升信创产品和方案的核心竞争力。

    　　云计算方面，公司发布天问智算云平台、服务器虚拟化、算力服务器、国产化服务器、新一代云终端等新产品，更新了天融信太行云新版本，增加了数据库一键部署、纳管阿里云、华为云、天翼云等公有云资源等能力，进一步提升产品易用性、稳定性；完善信创超融合解决方案、容灾建设解决方案、金融行业桌面云解决方案、VMware 迁移替代解决方案等多个方案，满足不同场景下的客户需求。

    　　AI 安全方面，2024 年公司积极探索“AI+安全”的深度融合与创新，基于大模型、小模型、自然语言处理、机器学习、深度学习等AI 技术应用，发布了天问大模型系统、产品小天、云上小天、天问智算云平台等系列产品，主要应用于威胁检测、安全运营、知识问答、算力管理等场景，实现AI 全面赋能。

    　　车联网安全方面，公司持续加速安全技术与车联网业务场景的融合，构建了涵盖车端、通信、云端、V2X 以及数据安全的弹性自适应车联网安全体系，并与北汽、广汽、东风、吉利、上海畅星、北理西山实验室、南京紫金山实验室、北京质检院、公安三所等行业头部企业、科研院所及监管机构进行了深度合作，共同推动智能网联汽车多种类型场景应用落地。

    　　投资建议：

    　　天融信作为国内领先的网络安全综合解决方案提供商，在保持防火墙市场强大竞争优势的同时，通过国产化需求拉动基础安全产品稳增增长，同时布局云计算、数据安全、AI 等多条新业务赛道，有望打开未来成长空间。我们预计公司2024/25/26 年实现营业收入35.88/41.17/47.22 亿元，实现归母净利2.45/3.96/4.98 亿元。维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价5.20 元，相当于2024 年的25 倍动态市盈率。

    　　风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。