事件：天融信发布2024 年半年报。2024 年上半年，公司实现营业收入8.73亿元，同比下降13.07%；归母净利润-2.06 亿元，同比增长2.98%；扣非净利润-2.16 亿元，同比增长2.84%。

    　　收入下降毛利提升。受集成项目合同减少影响，公司基础安全产品上半年收入5.32 亿元，同比下降20.01%，拖累公司整体收入下滑。受此影响，公司整体毛利率为63.30%，同比增长7.86pct，较2023 年增长3.11pct。

    　　云业务稳定增长。2024 年上半年，公司云计算与云安全产品及服务实现收入1.32 亿元，同比增长20.19%。该业务中软件占比增加，毛利同比提升9.18pct。细分业务中，云安全营收同比增长51.52%，云计算营收同比增长35.80%。

    　　行业市场修复。2024 年H1，民生、关基建设中的安全需求带来业务新增量。在运营商、关键信息基础设施安全等方面的法律法规落地推进了行业安全建设方面的投入。公司在卫生、交通等行业均实现较好增长。其中，卫生行业营收同比增长46.45%；交通行业营收同比增长15.63%；政法行业营收同比增长31.13%；能源行业营收同比增长33.42%。预计金融、能源等行业中网络安全景气度将获得较高的支撑和保障，投入有望持续增长。

    　　投资建议：公司持续推进提质增效战略，收入质量有所提升。在行业市场，公司积极应对行业和市场发展态势，保持营销投入，新业务取得较好增长。

    　　行业市场受政策及需求驱动，未来可期。我们预测公司2024-2026 年实现营收35.35 亿元、41.01 亿元、49.73 亿元；归母净利润2.60 亿元、3.46 亿元、4.16 亿元；EPS 0.22、0.29、0.35，PE 19X、14X、12X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：政策落地不及预期；市场竞争加剧；收入季节性变化风险；技术转化不及预期。