事件：天融信发布2024 年半年度报告，公司实现营收 8.73亿元，同比下降13.07%；实现归母净利润-2.06 亿元，同比增长2.98%；实现扣非净利润-2.16 亿元，同比增长2.84%；实现经营性现金流净额-2.53 亿元，同比增加15.44%。单2024Q2 来看，公司实现营收4.51 亿元，同比下降15.82%；实现归母净利润-1.16 亿元，同比增长3.63%；实现扣非净利润-1.21 亿元，同比增长3.45%。

    　　新业务方向增长势头强劲，收入质量显著提升。2024 年H1，分产品看，公司基础安全产品实现收入5.32 亿元，同比下降20.01%；大数据与态势感知产品及服务实现收入0.63 亿元，同比下降12.03%；基础安全服务实现收入1.40 亿元，同比下降9.45%；云计算与云安全产品及服务实现收入1.32 亿元，同比增长20.19%。细分行业来看，卫生行业营收同比增长46.45%；交通行业营收同比增长15.63%；政法行业营收同比增长31.13%；能源行业营收同比增长33.43%。新业务方向上，2023 年公司云安全收入同比增长51.52%，云计算收入同比增长35.80%，信创安全收入同比增长22.99%；毛利率方面，2024 上半年毛利率显著提升高，达到63.3%,同比增长7.86 个百分点，收入质量明显提升。大集成业务上半年同比减少，自有产品业务增长，共同推动公司毛利率的大幅上升。

    　　持续推进提质增效战略，大项目数量和质量显著增加。2024 年H1 期间，公司提质增效效果明显。费用端，上半年公司三费费用合计9.12 亿元，同比减少2.63%。其中公司在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下降 5.80%；管理费用同比下降 30.64%，主要因股份支付费用同比减少；公司持续保持营销的投入，销售费用同比增长9.71%。人员方面：公司总员工数量为5510 人，同期减少10.93%；公司不断调整营销人员结构，使得团队更加精炼高效,营销人员单产能力显著提升。大项目侧：2024 年上半年，网络安全与数据安全领域亿级项目1 个，千万级项目10 个；云计算与云安全领域和工业互联网安全领域百万级项目分别为19 个以及8 个，数量和质量显著增加。

    　　公司布局AI+安全融合领域，积极推动新业务发展。公司基于大模型、小模型、自然语言处理、机器学习、深度学习等AI 技术应用，发布了天问大模型系统，主要应用于威胁检测、安全运营、知识问答、算力管理等场景，实现AI 全面赋能。在云计算与云安全领域，公司发布天问智算云平台、服务器虚拟化、算力服务器、国产化服务器、新一代云终端等新产品，更新了天融信太行云新版本，增加了数据库一键部署、纳管阿里云、华为云、天翼云等公有云资源等能力；在工业互联网、车联网、物联网等新兴领域，推出工控防火墙等14 类专用工业安全产品；推出新一代车载防火墙和车路云一体化的安全方案以及5G 物联网安全接入网关、物联网安全管理平台等产品；另外在信创方面：公司的信创产品与解决方案已在党政、金融等近30 个行业实现规模化应用。

    　　盈利预测与投资评级：网络安全行业有所回暖，下游需求仍在恢复；公司持续推进提质增效战略，积极布局AI 融合、云安全与云计算等新业务、新方向。我们预计2024-2026 年EPS 分别为0.09/0.17/0.25 元，对应P/E 分别为49.04/25.89/17.39 倍。

    　　风险因素：新技术、新领域发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求回暖不及预期。