国内领先的网络安全、大数据与云服务提供商

    我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为2.71、3.51、4.62 亿元，EPS 为0.23、0.30、0.39 元/股，当前股价对应2024-2026 年PE 为18.9、14.6、11.1 倍，考虑公司在云安全、AI、数据安全等领域的前瞻布局，维持“买入”评级。

    业绩符合预期，新业务新方向保持较快增长

    公司公布2024 年中报，实现营业收入8.73 亿元，同比下滑13.07%；实现归母净利润-2.06 亿元，亏损同比收窄2.98%。其中，Q2 单季度收入为4.51 亿元，同比下滑15.82%；实现归母净利润-1.16 亿元，亏损同比收窄3.63%。分业务来看，云安全收入同比增长 51.52%，云计算收入同比增长 35.80%，信创安全收入同比增长22.99%。

    经营质量明显提升，费用管控成效显著

    （1）上半年公司销售毛利率为63.3%，同比提升7.86 个百分点。（2）公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为52.59%、11.27%、40.59%，同比变动10.92、-2.85、3.14 个百分点。（3）公司经营活动净现金流为-2.53 亿元，同比增长 15.44%。

    不断加强研发能力，持续推出新技术、新产品在网络安全与数据安全领域，AI 全面赋能防火墙、UTM、IDPS、僵木蠕、脆弱性扫描与管理等多款产品，增强未知威胁检测能力；发布基于天问大模型的数据库审计与防护系统，内置产品小天可智能分析客户提问，快速响应客户需求；在云计算与云安全领域，发布天问智算云平台、云安全管理平台、超融合、桌面云、天融信太行云等新产品及新版本；在 AI 网络安全领域，发布天问大模型，为相关网络安全产品提供大模型应用服务；在信创安全领域，发布服务器密码机、数据库审计、单向网闸、终端威胁防御、桌面云终端等产品新型号。

    风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。