事件：公司发布2023 年报，全年实现收入31.24 亿（-11.81%），归母净利-3.71亿（-281.09%），扣非净利-4.17 亿（-371.32%），其中Q4 实现收入14.76 亿（-29.01%），归母净利-1.23 亿（-119.70%），扣非净利-1.53 亿（-125.07%）。此外，公司发布2024Q1 季报，报告期内实现收入4.22 亿（-9.93%），归母净利 -0.89 亿（+2.12%），扣非净利-0.95 亿（+2.05%）。

    新兴业务增长较好。2023 年， 公司基础安全产品收入21.59 亿元（ 同比-11.30%），毛利率58.82%（同比-0.49pct），基础安全服务收入4.03 亿元（同比-8.63%），毛利率67.29%（同比+9.76pct）。新业务方向，2023 年信创业务收入同比增长33.01%， 数据安全业务收入同比增长6.87%，云计算收入同比增长12.17% ，显示了这一领域的市场需求仍然坚实。从下游看，政府客户和商业客户收入所复苏，实现收入14.27 亿元，同比增长8.48%，但国有企业客户与商业及其他客户收入分别为8.94 亿、7.93 亿元，同比下降26.30%、21.55%。

    期间费用率增长以及商誉减值影响整体业绩。2023 年公司计提4.43 亿元的商誉减值损失，对业绩影响较大，若剔除商誉减值因素，报告期内归母净利可达0.72 亿。从费用端看，期间费用率为61.02%（+5.89pct），其中，销售费用率29.41%，同比增长6.49pct，管理费用率6.95%，同比下降2.14pct，研发费用率分别24.60%，同比增加1.44pct。

    公司重视新产品以及AI 技术。2023 年公司推出了“天问大模型”，该模型能有效监控和预警复杂的网络攻击，显著提升安全防护能力。同时，公司对云安全、超融合及其他核心产品线进行了创新升级，引入软件定义安全技术和国产硬件平台，增强了产品的性能和安全性，发布了太行云4.0、隐私计算平台等，持续完善行业新场景应用。

    根据公司23 年报及24Q1 季报，下调整收入增速，上调毛利率及费用率水平，我们预测公司2024-2026 年EPS 分别为0.20/0.28/0.38 元（原预测24-25 年EPS 为0.48/0.68 元），根据可比公司PE 水平，我们给予公司24 年44 倍PE，对应目标价为8.80 元，维持买入评级。

    风险提示

    网络安全需求释放不及预期；网络安全市场竞争加剧 ；商誉减值风险。