事件：天融信发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年，公司实现营业收入31.24 亿元，同比下降11.81%；归母净利润-3.71 亿元，同比转亏。2024年第一季度，公司实现营业收入4.22 亿元，同比下降9.93%；实现归母净利润-0.89 亿元，同比减亏2.12%。

    　　Q4 承压拖累全年业绩。2023 年Q4，公司收入同比减少6.03 亿元，不考虑商誉减值影响，经营性净利润减少3.05 亿元。此外，2023 年公司新增订单和营业收入未达预期，考虑宏观经济及行业需求恢复情况，公司计提商誉减值4.43 亿元。

    　　提质增效取得一定效果，毛利率稳定。2023 年公司研发费用为7.68 亿元，同比下降6.35%。管理费用方面，公司加强和提升管理效率，当年股份支付费用减少，整体管理费用为2.17 亿元，同比下降32.58%。近三年公司毛利率基本稳定在 60%左右。2023 年公司整体毛利率为60.19%，同比提升0.47pct。

    　　经营活动现金流情况向好。2023 年，公司加强应收账款回款力度，客户回款大幅超过营业收入。经营活动产生的现金流量净额同比增加7.88 亿元，其中销售收到现金增加5.88 亿元，增长19.39%。此外，公司在采购支付方面加强采购管控和供应商管理，强化与供应商的协同，采购支付现金减少2.36 亿元，同比减少16.46%。

    　　信创增长亮眼。2023 年，公司在政府及事业单位收入为14.27 亿元，同比增长8.48%，国有企业收入同比下降26.30%。在此情况下，公司信创业务实现收入同比增长33.01%。公司作为国内最早投入信创产业的网络安全企业之一，通过持续的技术创新和研发投入，产品入围种类和数量均处于行业领先，公司信创业务具备一定优势。

    　　投资建议：公司作为防火墙领军企业，具备自身核心竞争力，产品市场地位领先。公司受单季度收入订单以及商誉计提减值影响，2023 年业绩承压。通过精准控费，强化回款，毛利率稳定，经营活动现金流情况向好。我们看好公司受益于行业信创的发展机遇，网络安全信创产品有望获得较好的增长机　　会。预测公司2024-2026 年实现营收35.35 亿元、41.01 亿元、49.73 亿元；归母净利润2.60 亿元、3.46 亿元、4.16 亿元；EPS 0.22、0.29、0.35，PE 28X、21X、17X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：政策落地不及预期；市场竞争加剧；收入季节性变化风险；技术转化不及预期。