事件：公司发布 2023 年度报告及 2024 年一季度报告。2023 年，公司实现营收31.24 亿元，同比下降11.81%；实现归母净利润-3.71 亿元，上年同期为2.05亿元；实现扣非净利润-4.17 亿元，上年同期为1.54 亿元；实现经营性现金流净额5.17 亿元，上年同期为-2.71 亿元。2024 年第一季度，公司实现收入4.22 亿元，同比下降9.93%；实现归母净利润-0.89 亿元，同比减亏（上年同期为-0.91亿元）。

    费用控制效果明显，商誉减值影响表观利润。2023 年，公司持续降本增效，费用总额同比下降2.57%。公司新方向布局已基本完成，研发投入进入稳定期，研发费用同比下降6.35%；同时，公司流程数字化升级，管理效率提升，管理费用同比下降32.58%；但由于公司在营销侧的增长性投入，导致销售费用同比增加13.17%。此外，公司谨慎乐观看待行业需求恢复，调整发展节奏预测，对账面商誉计提了4.43 亿元商誉减值，导致2023 年净利润亏损。剔除商誉减值因素后，2023 年公司实现归母净利润0.72 亿元。

    新业务方向收入快速增长，盈利模式渐进优化。从产品收入结构看，公司2023年公司基础安全产品实现收入21.59 亿元，同比下降11.30%；大数据与态势感知产品及服务实现收入2.30 亿元，同比下降33.35%；基础安全服务实现收入4.03 亿元，同比下降8.63%；云计算与云安全产品及服务实现收入3.22 亿元，同比增长0.84%。从主要客户看，2023 年公司政府及事业单位/运营商行业/特种行业营收同比分别增长8.48%/23.51%及59.05%。在新业务方向上，2023年公司云计算/数据安全/信创安全收入分别增长12.17%/6.87%/33.01%。同时，公司能力订阅营收占比保持稳定增长，2023 年达到9.51%，较2020 年提高了2.3 个百分点。

    AI+安全先发优势，新赛道持续创新驱动强增长。2023 年，公司正式推出具备风险预测、安全分析、情报抽取、知识生成等能力的天问大模型及依托天问大模型能力的天问系统，覆盖包括网络安全解决方案、产品功能配置、故障排查等各类场景。此外，公司在数据安全、云计算、信创安全、工业互联网安全、车联网安全、数字城市安全等新安全领域持续创新，为公司未来发展不断注入动力。

    盈利预测：考虑到行业需求恢复节奏放缓，下调公司24-25 年归母净利润预测至3.87/5.24 亿元（调整幅度-33.0%/-31.5%），新增26 年归母净利润预测值5.49亿元，24-26 年EPS 分别为0.33/0.44/0.47 元，对应PE 为19x/14/13x，维持“增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧，网络安全产业发展进程不及预期。