事件概述

    　　公司近期发布2023 年年报和2024 年一季报预告，2023 年实现营业收入31.24 亿元，同比下降11.81%，归母净利润-3.71 亿元，其中商誉减值计提4.43 亿元，剔除该影响后公司实现归母净利润0.72 亿元。

    　　2024 年一季度，公司预计实现营业收入4.15-4.35 亿元，同比下降7%-11% ， 预计实现归母净利润-0.85~-0.95 亿元， 同比变动-4.11%~6.85%。

    　　信创安全和云计算支撑收入增长，商誉减值影响利润收入端来看，公司2023 年实现收入同比下降11.81%，从拆分来看，公司基础安全产品实现收入21.59 亿元，同比下降11.30%，其中信创安全业务实现收入增长33.07%，成为收入的主要支撑。公司云计算与云安全产品及服务实现收入3.22 亿元，同比增长0.84%，其中云计算收入同比增长12.17%，实现高于其他业务板块的增长。

    　　利润端来看，公司2023 年综合毛利率60.19%，同比提升0.47pct，保持了良好的产品竞争力。公司销售/ 管理/ 研发费用率为29.41%/6.95%/24.60%，同比变动+6.49/-2.14/+1.44pct，费用率的提升主要仍是由于公司收入端的承压，未来若伴随收入端恢复增长，费用率有望下降。此外，根据年报披露，公司在2023 年对之前作出的发展节奏预测进行了调整，为此对账面商誉计提了4.43 亿元的减值金额，导致公司净利润亏损，若剔除该影响，公司依然实现盈利。

    　　现金流来看，公司2023 年经营现金净流量5.17 亿元，同比2022 年的-2.71 亿元有大幅提升。根据年报披露，2023 年公司通过加强应收账款的回收，销售活动回款同比增加19.39%；通过加强采购和存货周转管理，采购支付款同比减少16.46%。

    　　信创、AI、数据安全等多点发力

    　　信创安全方面，根据公司年报披露，公司基于国产软硬件的“天融信昆仑”系列产品已累计发布66 款250 个型号，始终保持信创产品品类最全、型号最多的行业领先优势。

    　　AI 安全方面，根据公司年报披露，公司已发布融入AI 技术的防火墙、入侵防御、入侵检测、僵木蠕监测、物联网安全接入网关、数据防泄漏、数据库审计、网络审计、态势感知、智能内网威胁分析、EDR、沙箱等多款创新型产品。2023 年，公司正式推出天问大模型，具备风险预测、安全分析、情报抽取、知识生成、逻辑推理和决策行动等能力，经过不断学习与优化，能够对复杂场景的网络攻击行为展开实时监测和预警，构筑稳固的安全防护屏障。

    　　数据安全方面，公司2023 年发布天韧数据勒索保障方案、天剑数据　　泄露防治方案、天权数据特权管控方案、天盈数据开发利用安全方案、天享数据交换共享安全方案、天界数据跨境安全合规方案、数据安全靶场方案等数据安全方案。

    　　投资建议：

    　　天融信作为国内领先的网络安全综合解决方案提供商，在保持防火墙市场强大竞争优势的同时，通过国产化需求拉动基础安全产品稳增增长，同时布局云计算、数据安全、AI 等多条新业务赛道，有望打开未来成长空间。我们预计公司2024/25/26 年实现营业收入35.88/41.17/47.22 亿元，实现归母净利2.45/3.96/4.98 亿元。维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价7.27 元，相当于2024 年的35 倍动态市盈率。

    　　风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。