事件：公司发布2023 年度报告和2024 年第一季度业绩预告。2023 年，公司实现营业收入31.24 亿元，yoy -11.81%，实现归母净利润-3.71 亿元，yoy -281.09%，实现扣非归母净利润-4.17 亿元，yoy -371.32%。2024 年第一季度预告，预计实现营业收入4.15~4.35 亿元，归母净利润亏损8500~9500 万元，扣非归母净利润亏损9100~10100 万元。

    宏观波动叠加商誉减值影响，2023 全年业绩承压。受宏观波动影响，行业复苏不均，公司2023 年第四季度新增订单不及预期，2023 全年收入同比下降11.81%，但政府及事业单位收入同比增长8.48%，其中特种行业同比增长59.05%；国有企业同比下降26.30%，其中运营商行业同比增长23.51%，公司预计2024 年市场环境和业务发展处于逐步向好态势，行业需求继续恢复，但恢复到较高增速需要时间，对恢复程度保持谨慎乐观，对之前作出的发展节奏预测进行调整，为此对账面商誉计提4.43 亿元的减值金额，导致2023 全年归母净利润亏损，若剔除商誉减值因素，2023 年归母净利润为7188.37 万元。

    持续加强提质增效，现金流情况改善。1）2023 年，公司毛利率同比增长0.47 个百分点，费控效果明显，期间费用总额同比下降2.57%，其中，研发方面因新方向布局已基本完成，投入进入稳定期，研发费用同比下降6.35%。同时，公司加强应收账款回收，销售活动回款同比增加19.39%；通过加强采购和存货周转管理，采购支付款同比减少16.46%。2023 年经营性现金流量净额同比由负转正，同比增加7.9 亿元，增长比率290.59%。2）2024 年第一季度，公司收入质量继续提升，毛利率同比增长超13个百分点，研发费用和管理费用持续下降，研发费用同比下降约7%，管理费用同比下降约23%。2024 年一季度归母净利润亏损符合网络安全行业季节性特点，亏损额同比基本持平，若不考虑收到增值税退税减少的影响，归属于上市公司股东的净利润同比减亏30%左右。

    AI 技术与网络安全深度结合，推出天问大模型。公司将AI 技术能力应用于公司网络安全产品、威胁情报及知识库等方面，并将威胁情报、知识库以订阅服务的方式提供给用户，公司订阅服务多年持续增长。报告期内，公司订阅服务内容一半以上来源AI生产的知识。2023 年，公司正式推出天问大模型，具备风险预测、安全分析、情报抽取、知识生成、逻辑推理和决策行动等能力，经过不断学习与优化，能够对复杂场景的网络攻击行为展开实时监测和预警，构筑稳固的安全防护屏障。公司发布了天问系统，天问系统依托天问大模型能力，覆盖包括网络安全解决方案、产品功能配置、故障排查等各类场景，应用于数据库审计与防护、脆弱性扫描与管理系统、天问大数据分析系统等产品中，提供即时、精准、全面的知识问答服务。

    维持“买入”评级。公司持续加强提质增效，前瞻布局AI 安全等新兴安全领域，有望形成新的增长曲线。由于网络安全行业下游需求恢复仍需一定时间，我们调整公司盈利预测， 预计2024-2026 年营业收入35.64/41.67/47.15 亿元， 归母净利润2.87/4.06/5.30 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧风险；下游需求恢复不及预期风险；新领域成长不及预期风险。