投资事件：公司发布2023 年三季报： 2023 年前三季度营业收入16.48 亿元，同比增长12.63%；归母净利润-2.48 亿元，亏损同比收窄40.85%；扣非归母净利润-2.64 亿元，亏损同比收窄42.38%。2023 年单Q3 营业收入6.44 亿元，同比增长10.32%；归母净利润-0.36 亿元，同比收窄83.09%；扣非归母净利润-0.41 亿元，同比收窄81.16%。

    　　公司营收持续稳健增长，云计算及云安全增速明显。公司2023 年前三季度营业收入16.48 亿元，同比增长12.63%，单Q3 公司营收6.44 亿元，同比增长10.32%。分细项来看，2023 年单Q3，基础安全产品收入3.81 亿元，同比增长13.49%；大数据与态势感知产品及服务收入0.58 亿元，同比下降19.58%；基础安全服务收入1.43 亿元，同比增长7.65%；云计算与云安全产品及服务收入0.59 亿元，同比增长42.22%。前三季度营收分细项来看，基础安全产品收入10.45 亿元，同比增长13.36%；大数据与态势感知产品及服务收入1.30 亿元，同比增长0.09%；基础安全服务收入2.98 亿元，同比增长12.73%；云计算与云安全产品及服务收入1.69 亿元，同比增长16.93%。分客户结构来看，前三季度，政府客户收入同比上升32.62%，细分行业中，地方政府行业收入增长43.90%，运营商行业收入增长24.72%，教育行业收入增长16.04%。

    　　控费效果明显，单三季度毛利率显著提升。公司2023 年前三季度毛利率为62.31%，相较于2022 年同期提升了1.09pcts。公司第三季度的高毛利业务占比提升，单Q3 毛利率为73.03%，在第二季度增长的基础上环比继续增长8.51pcts，较去年同比增长20.77pcts。公司人员结构持续优化，提质增效效果显著,人均创收提升明显，前三季度费用同比基本持平，期间费用率同比下降11.17 个百分点。研发侧公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局，前三季度研发费用率同比下降7pcts；营销侧公司的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实，前三季度销售费用率同比下降0.95pcts。公司应收账款回收和销售回款状况同比改善。

    　　公司三大主营业务齐发力，信创收入实现高增速。IDC 最新数据显示，到2027 年，中国网络安全支出规模预计接近308.8 亿美元，五年复合增长率将达到20.1%，增速位列全球第一；中国网络安全市场增速持续领跑全球，五年CAGR 遥遥领先，市场前景广阔。在网络安全市场，制造业和专业服务的投资也在快速增长，五年复合增长率超过行业平均水平；在数字经济、国家安全与个人隐私保护等因素驱动下，各行各业还需匹配相应的网络安全防护措施，让数字化的“脚步”更快更稳。近年来公司地市下沉和渠道拓展战略的有效落实，对地方政府行业的产出持续作出贡献。公司网络安全业务一专多强，数据安全持续发力，云计算内生安全能力再进阶。公司今年前三季度信创业务收入同比增长185.73%，主要源于政府侧信创替代的持续进行，如地方政府的信创替代，此前主要覆盖省会和大的地市，目前逐步到小的地市、甚至县的全覆盖，同时国资企业信创替代已启动并逐步推进。

    　　投资建议：我们预计公司2023/2024/2025 年收入46.06、58.83、72.05 亿元，同比增长30%、28%、22%；公司归母净利润4.23、5.96、7.97 亿元；公司2023/2024/2025 年EPS 分别为0.36/0.50/0.67 元，对应PE 31.0/22.0/16.4 倍，考虑收入高成长和有效控费，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新市场开拓风险，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧