事件：

    公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入16.48 亿元，同比+12.63%；归母净利润-2.48 亿元，同比+40.85%；扣非归母净利润-2.64 亿元，同比+42.38%；毛利率为62.31%，同比+1.08pct。分季度看，2023 Q3 实现营业收入/归母净利润为6.44/-0.36 亿元，分别同比+10.32%和+83.09%；毛利率73.03%，同比+20.77pct。前三季度销售费用/管理费用/研发费用分别为6.43/2.14/5.85 亿元，同比+9.97%/-9.78%/-5.92%。

    点评：

    公司营收稳健增长，第三季度毛利率大幅改善。公司前三季度营业收入16.48 亿元，同比增长12.63%；分行业看，地方政府行业同比增幅43.90%、运营商行业同比增幅24.72%、教育行业同比增幅16.04%。公司单Q3 毛利率73.03%，同比+20.77pct，环比+8.51pct，毛利率已经接近2020 年以来最高水平。毛利率提升主要系收入结构发生转变，高毛利产品占比增加；同时，基础安全服务毛利率同比大幅改善。

    公司人员结构持续优化，提质增效效果显著。前三季度公司期间费用同比基本持平，期间费用率同比-11.17pct。研发侧公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局，前三季度研发费用率同比-7pct；营销侧公司的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实，前三季度销售费用率同比-0.95pct。

    公司应收账款回收和销售回款状况同比改善。第三季度经营活动产生的现金流量净额为1.12 亿元，较上年同期-3.36 亿元实现由负转正，前三季度经营活动产生的现金流量净额-1.87 亿元，较上年同期增长78.53%。

    盈利预测：公司是上市公司中成立最早的网络安全企业，技术基础扎实，未来随着数据要素、信创快速发展等机遇，公司将迎来新的发展阶段。

    我们预计公司2023/2024/2025 年将实现营业收入46.06/57.57/71.39 亿元，归母净利润4.36/5.84/7.58 亿元，给予“买入”评级。

    风险提示：宏观经济、安全行业发展、盈利预测与估值模型不及预