事项：

    　　10 月25 日，公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入16.48 亿元，同比增长12.63%；归母净利润亏损2.48 亿元，上年同期亏损4.20 亿元；归母扣非净利润亏损2.64 亿元，上年同期亏损4.58 亿元。

    　　评论：

    　　营收稳健增长，盈利能力提升。2023 年前三季度，公司实现营业收入16.48 亿元，同比增长12.63%，其中地方政府行业同比增幅43.90%、运营商行业同比增幅24.72%、教育行业同比增幅16.04%。毛利率方面，2023 年前三季度为62.31%，同比提升1.09pct，其中第三季度的毛利率达到73.03%，环比继续提升8.51pct，同比提升20.77pct，主要系高毛利业务占比提升。

    　　费用端持续优化，提质增效效果显著。2023 年前三季度公司研发费用率、销售费用率、管理费用率分别是35.51%、39.03%、12.98%，同比下降7pct、0.95pct、3.22pct。费用率整体同比下降11.17pct，费用同比基本持平。研发费用率降低因公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局；销售费用率下滑因公司的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实。

    　　AI 能力加速提升，天问大模型发布。从2019 年起，公司应用AI 技术，陆续发布了融入AI 技术的防火墙等多款创新型产品，在类大模型技术方面形成了丰富的技术成果。2023 年，公司进一步推动AIGC 安全的检测与研究，基于多年类大模型技术积累，进行多种算法、模型的研究、验证和应用。9 月，天融信天问大模型亮相网络安全周。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入为45.83 亿元、58.01 亿元、72.56 亿元，对应增速29.3%、26.6 %、25.1%；归母净利润为4.53 亿元、6.00亿元、7.77 亿元，对应增速分别为121.0%、32.4%、29.4%；对应EPS（摊薄）分别为0.38 元、0.51 元、0.66 元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2023 年35xPE，对应目标价13.3 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。