事件：

    公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入16.48 亿元，同比增长12.63%；归母净利润-2.48 亿元，同比减亏40.85%，扣非后归母净利润-2.64 亿元，同比减亏42.38%。

    单Q3 而言，2023Q3 实现营业收入6.44 亿元，同比增长10.32%；归母净利润-0.36 亿元，同比减亏83.09%，扣非后归母净利润-0.41 亿元，同比减亏81.16%。

    点评：

    地方政府、运营商、教育行业表现亮眼

    根据公司三季报披露信息，公司前三季度地方政府行业同比增长43.90%、运营商行业同比增长24.72%、教育行业同比增长16.04%，以上行业均实现了快于公司平均收入增速水平的增长，在宏观经济环境弱复苏的压力下逆势突围，我们认为主要得益于公司营销侧的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实。

    毛利率提升，现金流大幅改善，经营质量显著优化公司23Q3 毛利率73.03%，较22Q3 同比提升20.77pct，较23Q2 环比提升8.51pct，且毛利率已实现连续两个季度环比改善，主要受益于高毛利业务占比提升。

    公司23Q3 经营活动产生的现金流量净额为1.12 亿元，实现由负转正，较22Q3经营现金流水平大幅改善（22Q3 经营活动产生的现金流量净额为-3.36 亿元）。我们认为公司23Q3 经营性现金流的改善得益于公司采取的开源节流策略：一方面， 加强应收账款回收见效， 销售商品、提供劳务收到的现金同比增加97.27%；另一方面，公司压缩人员开支，支付工资支出同比下降25.11%。

    严格控费，加速利润释放

    受益于人员结构的持续优化，公司提质增效效果显著,人均创收提升明显。研发侧，公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局，前三季度研发费用率同比下降7pct；销售侧，公司前三季度销售费用率同比下降0.95pct。

    盈利预测与估值

    考虑到上半年市场呈现恢复向好的态势，同时在公司提质增效举措的加持下，我们预测公司2023-2025 年实现营业收入40.51、47.41、57.14 亿元，归母净利润3.78、5.79、7.12 亿元。参考2023 年11 月1 日收盘价，对应PE 为29、19、16倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    下游客户预算恢复不及预期；公司新业务拓展不及预期；行业竞争风险加剧