事件：公司发布2023年三季报，前三李度实现营业收入1648亿元（+12．63％），归母净利润．248亿元（+40．85％），扣非净利润．264亿元（+4238％），毛利率同比提升l.08pcts3

    营收增速稳，多领域增长强劲。

    2023年前三季度，从产品收入结构来看，基础安全产品收入1045亿元（+13．36％），大数据与态势感知产品及服务收入L30亿元（+0．09％），基础安全服务收人298亿元（+12．73％），云计算与云安全产品及服务收人169亿元（+16．93％)6从客户收入结构来看，政府及事业单位收入844亿元（+32．62％），国有企业收入4．13亿元（+L80％），商业及其它收入386亿元(-7．96％细分行业中，地方政府行业收入同比（+43．90％）运营商行业收入同比（+24．72％），教育行业收入同比（+16．04％)d新业务方向，云计算收入同比（+35．83％），信创收入同比（+18573％），云安全收入同比（445．46％）数据安全收入基本持平。公司同时预计，地方政府行业收人高速噌长从全年看是大趋势。综合来看，公司营收增速稳凿其中Q3单季度营收增速在业内保持较高水信创入接近翻两番增长，与信创2+8斗N行业推广、党政市场县区下沉，以及公司前膽性的全面布局高度相关。

    提质增效明显，经营性拐点已现。

    公Q1-Q3销售毛利率分别为4506％、6452％、73．03％，逐级稳健提飛前三季度研发费用()592％）、销售费用@9．97％）、管理费用（．978％），三项费用合计匐12％）；新方向投入布局基本完成，综合费用增速逐级下降趋势得到确认。毛禾率提升、费用增速下降，推动公司前三季实现归母净利润（+40．85％)a同时，前三李度经营活动产生的觋金流量净額（+78．53％），主要系加强应收账款回收见效，收到货款同比增加297亿元；以及管理提质增效，支付货款及工资支出同比减少369亿元。截止9月末，公司员工总人数6125人，较年初减少5．71％。营收稳增，团队优化，格体经营效率及质量明显提升。根据公司10月20日发布的：奋斗者。第一期（2023年增补）股票期权激动计划，净利润层面的考核目标值为：以550亿为基准，2023．2025三年噌长率分别为3641％、60．05％、100．07％；以2021年营业收入为基数的年度营业收入增长率分别不低于20％、40％、60％，按净利润与营收目标值完成的情况确定行权比例。整体来看，我们认为公司经营性拐点已现，全年盈利或将同比快速提升。新技术成果丰富，新赛道布局抢先。

    公司前几年的前瞻性大规模技术投人，快速形成丰富的相关技术成她AI与网络安全业务深度融合，推动现有技术、产品、服务能力提升。智能网联汽车领域已完成怆先布局。1)、根据天眼查，公司近两年新增公开公告发明专利1300多项，其中95％以上是发明专利。2）、公司基于多年类大模型技术积累，推出天问大模型，提供智能问答和威胁情报等安全知识分析服务。将天问大模型赋能终端安全防御、威胁情报订阅、攻击检测与防御、代码分析和修复、智能安全运营等方向，提升技术能力力发布智能问笞系统，提供自动化网安领域知识问提升工作效率与服务质量；发布融入AI技术的防火墙、VPN、入侵防御、僵木蠕监测、物联网安全接人网关、数据防泄漏、大数据分析、态势感知、智能内网威胁分析、EDR,沙箱等10余种创新型产品；类大模型技术应用于威胁情报、知识库，已发布28类知识库，订阅服务内容一半以上来源于AI生产的知识。3）、公司车联网安全产品已在北汽、广汽、东风、中汽创智、上海畅星等头部企业的车联网场景中示范应用。同时，公司与公安部第三研究所、武汉大学国家网络安全学院、北京理工大学西山实验室、南京紫金山实验室等多个科研院所开展技术研究合作，共同推动智能网联汽车多种类型场景应用落地。

    投资建议

    我们认为，公司提质增效明显，整体盈利能力有望提飛预计公司2023．2025年的营业收人分另为4525亿元、5762亿元、7341亿元；归母净利润分别为405亿元、5．84亿元、797亿元，对应目前PE分别为27X/19x/14X，维持“买入”评级

    风险提示

    下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竟争加剧。